20221103-太平洋-太平鸟-603877.SH-太平鸟_Q3业绩承压_静待品牌调整带来业绩弹性_4页_480kb

太平鸟（603877）总结

核心内容

太平鸟（603877）在2022年第三季度业绩承压，营收和净利润均出现同比下降。尽管如此，公司通过品牌调整和渠道优化，展现出一定的改善趋势。当前目标价为20元，昨收盘价为16.47元，属于纺织服饰行业，专注于服装家纺领域。

主要观点

业绩表现

• 2022年Q1-Q3：公司营收同比下降16.0%至62.23亿元，归母净利润同比下降72.4%至1.53亿元，扣非归母净利润同比下降99.3%至0.03亿元。
• 2022年Q3：营收同比下降15.3%至20.27亿元，归母净利润同比下降86.7%至0.19亿元，扣非归母净利润同比下降101.7%至-0.02亿元。

分品牌表现

• 女装：营收同比下降22.66%至25.01亿元，Q3同比下滑22.94%。
• 男装：营收同比下降5.33%至19.88亿元，Q3实现正增长，同比提升1.29%。
• 童装：营收同比下降9.40%至7.72亿元，Q3同比下滑6.80%。
• 乐町：营收同比下降22.83%至7.59亿元，Q3同比下滑30.63%。

毛利率变化

• 2022年Q1-Q3：整体毛利率同比下降3.65%至49.93%，其中Q3同比下降4.15%至45.88%。
• 分品牌毛利率：女装51.44%，男装51.53%，童装50.60%，乐町45.76%。

渠道表现

• 线上：营收占比同比提升0.93%至29.83%，但毛利率同比下滑2.03%至41.87%。
• 线下：直营与加盟渠道均承压，直营营收同比下降19.86%，加盟营收同比下降13.19%。
• 门店调整：Q3新开店55家，净关店174家；截至Q3末，加盟门店数为3422家，净关店176家。

关键信息

盈利预测与估值

预计2022-2024年净利润分别为2.95亿、4.92亿、7.03亿，对应市盈率分别为26.58x、15.93x、11.15x。给予“买入”评级。

风险提示

• 渠道拓展不及预期
• 线上业务增长不及预期
• 行业竞争加剧
• 终端需求不及预期

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上；
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间；
  • 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上；
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。

运营与战略调整

• 存货管理：2022年Q1-Q3存货同比下降14.96%至23.96亿元，但存货周转天数同比增加14.7天至213.86天。
• 应收账款：同比下降15.78%至5.86亿元，周转天数减少0.43天至26.42天。
• 应付账款：同比下降23.41%至15.81亿元，周转天数减少1.74天至158.65天。
• 品牌调整：男装和童装品牌调整后表现韧性初现，女装和乐町品牌仍处于调整期，静待风格优化后的改善。
• 渠道优化：加快渠道结构调整，出清低效门店，同时保持开店计划，直营重质量，加盟电商重规模。
• 战略方向：公司正积极进行组织架构调整、数据化战略布局和内部运营提效，期待长期业绩增长。

总结

太平鸟在2022年第三季度面临业绩压力，但通过品牌调整和渠道优化，已初步展现改善迹象。男装和童装品牌表现较为稳健，而女装和乐町仍需时间调整。线上业务虽增长乏力，但其营收占比有所提升，线下渠道则面临较大挑战。公司未来有望通过多方面的改革措施实现业绩弹性，长期增长潜力值得期待。