深度报告-20260904-中国银河-电力板块26H1业绩总结_整体业绩承压_水电表现亮眼_20页_739kb

电力板块26H1业绩总结

核心内容

2026年1-6月，电力板块整体业绩承压，但水电板块表现亮眼。43家代表性电力上市公司合计实现营收8169.44亿元，同比-2.06%；实现归母净利润920.95亿元，同比-18.19%。从分子板块来看，水电板块营收、归母净利润均实现增长，而火电、核电、新能源板块有所承压，经营压力排序为：核电 < 火电 < 新能源。

主要观点

火电板块

• 业绩表现：26H1火电板块营收5716.52亿元，同比-1.91%；归母净利润407.00亿元，同比-21.00%。主要受利用小时数下降和上网电价下滑影响，同时燃料成本上涨加剧盈利压力。
• 上网电价：26H1主要火电公司上网电价普遍下行，平均降幅为0.014元/kwh或3.23%。部分公司如甘肃能源因使用低成本煤价，电价略有上涨。
• 煤价影响：26H1秦皇岛港5500大卡动力末煤均价769元/吨，同比+13.88%。由于上市公司拥有长协煤和库存周转，入炉煤价变动幅度相对现货煤价有所缓和。
• 度电盈利：多数火电公司度电盈利降幅在15%-20%区间，中国电力和粤电力降幅较大，甘肃能源则因电价上涨实现盈利提升。
• 展望：26H2煤价持续上涨，但电价有望环比上涨，对冲成本压力；27年煤价强势运行将利于年度长协电价谈判，火电电价可能开启上涨周期。

水电板块

• 业绩表现：26H1水电板块营收824.71亿元，同比+1.69%；归母净利润269.89亿元，同比+6.95%。业绩稳健增长主要得益于电量增加和成本相对固定。
• 电量表现：全国水电发电量同比增长9.3%，但区域分化明显。广西、贵州、湖南、湖北等地区来水较好，带动桂冠电力、黔源电力等公司电量增长；西南地区来水偏弱，导致国投电力-雅砻江等电站电量下滑。
• 电价表现：水电电价整体韧性较强，但部分公司因电量结构变化或辅助服务费用分摊出现波动。国投电力、黔源电力电价有所上涨，长江电力、华能水电等因电量结构或电价下行出现下降。
• 展望：26Q3来水修复有望改善相关公司业绩，尤其是雅砻江流域。

核电板块

• 业绩表现：26H1核电板块营收698.81亿元，同比-4.73%；归母净利润97.46亿元，同比-16.08%。两家公司业绩分化，中国广核因成本控制和所得税高基数增厚业绩，中国核电则受大修成本增加和新能源业务拖累。
• 电量表现：全国核电发电量同比-0.70%，主要受大修影响。中国核电上网电量同比-2.08%，中国广核同比-3.32%，但二季度因新机组投运，电量有所回升。
• 电价表现：中国广核市场化电价基本触底，中国核电仍承压。预计27年机制电价政策推广将改善核电电价预期。
• 展望：两家公司未来5年将有大量机组投运，成长空间广阔，若电价政策优化，有望迎来业绩与估值的双升。

新能源板块

• 业绩表现：26H1新能源板块营收929.41亿元，同比-4.04%；归母净利润146.60亿元，同比-39.44%。主要受资源条件偏弱、限电、电价下行等因素影响。
• 电量表现：全国风电发电量同比-1.90%，光伏同比+12.30%。限电情况严重，尤其是西北地区，节能风电限电率提升至20.84%。
• 电价表现：风电上网电价同比降幅为4.22%，光伏降幅为9.38%。风电盈利压力相对较小，光伏盈利压力更大。
• 现金流：26H1新能源板块经营性净现金流同比+19%，主要受补贴回款改善影响；资本开支同比-19%，显示投资节奏放缓。
• 展望：27H1部分地区机制电价竞价结果回暖，新能源基本面有望边际改善，补贴回收提速将改善现金流。

关键信息

• 火电：26H1整体盈利下滑，主要受电价下降和燃料成本上涨影响；预计26Q3电价环比上涨，27年电价有望开启上涨周期。
• 水电：26H1业绩稳健增长，关注26Q3来水修复；区域分化明显，部分公司因来水改善业绩提升。
• 核电：两家公司业绩分化，中国广核表现相对较好；机制电价政策推广将提升电价预期，未来5年将有大量机组投运。
• 新能源：业绩承压，补贴回收改善现金流；风电盈利压力小于光伏；限电和资源条件是主要拖累因素。

投资建议

• 火电：关注国电电力、华能国际、大唐发电、建投能源等，受益于电价上涨预期。
• 水电：关注长江电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、华能水电、电投水电等，受益于电量修复和电价韧性。
• 核电：关注中国广核、中国核电，受益于机制电价政策推广和新机组投运。
• 新能源：关注龙源电力、金开新能、绿发电力、三峡能源、电投绿能等，受益于补贴回收和边际改善。

风险提示

• 资源条件波动风险
• 一次能源价格大幅上涨风险
• 上网电价政策变动风险
• 项目建设节奏不及预期风险