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天山生物（300313）投资分析总结

核心内容

天山生物（300313）是一家在牛良种繁育领域具有领先地位的公司，近年来积极布局肉牛养殖行业，旨在通过“公司+农户”的模式降低资金压力，拓展产业链，提高市场竞争力。公司通过收购禾牧阳光，控股其65%股权，进一步加强其在肉牛养殖领域的布局，并结合新疆呼图壁草场资源，打造“种养一体化”的循环农业体系。

主要观点

• 市场潜力大：国内牛肉消费持续增长，且与发达国家相比仍有较大增长空间，预计未来牛肉行业将快速发展，成为重要的经济增长点。
• 成本与技术壁垒：肉牛养殖成本显著高于生猪，且技术要求高，但公司通过引进安格斯等优质种牛、优化养殖模式、控制成本等方式，逐步提升竞争力。
• 众筹模式助力战略落地：公司与百度、中信合作，采用消费众筹模式解决肉牛养殖行业销售和资金问题，通过以销定产，降低资金压力，提升产品溢价能力。
• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年净利润分别为5500万、16600万和43000万元，EPS分别为0.27元、0.825元和2.0元，估值分别为63倍、21倍和9倍，具有“小市值、大行业”的优势。
• 风险提示：肉牛出栏规模不达预期、养殖技术不达预期、肉牛价格大幅下跌、并购增发摊薄过多等。

关键信息

市场数据

• 2016年04月12日收盘价：17.7元
• 一年内最高/最低价：32.91/12.07元
• 市净率：8.9
• 流通A股市值：2551百万元
• 上证指数/深证成指：3023.65/10533.41

基础数据

• 2015年09月30日每股净资产：1.98元
• 资产负债率：47.33%
• 总股本/流通A股（百万）：187/144
• 流通B股/H股（百万）：-/-

投资要点

• 公司通过收购禾牧阳光，控股其65%股权，推动大肉牛战略实施。
• 公司计划引进安格斯种牛，并通过“公司+农户”模式降低养殖成本。
• 公司已拥有大量土地资源，用于饲草料生产与育肥场建设，提升养殖效率。
• 公司与百度、中信合作，利用众筹模式解决销售与资金难题。

盈利预测

• 2016年净利润：5500万元，EPS为0.27元，估值63倍
• 2017年净利润：16600万元，EPS为0.825元，估值21倍
• 2018年净利润：43000万元，EPS为2.0元，估值9倍

风险提示

• 肉牛出栏规模不达预期
• 养殖技术水平不达预期
• 肉牛价格大幅下跌
• 并购增发摊薄过多

肉牛行业分析

行业现状

• 国内牛肉消费持续增长，但供需失衡，导致价格持续上涨。
• 肉牛养殖周期长，成本高，具有一定的进入壁垒。
• 进口牛肉价格远低于国产牛肉，但鲜肉市场仍由国产主导，进口鲜肉因运输成本高而难以替代。

公司优势

• 技术优势：引进安格斯等国际优质种牛，提升肉质和出肉率。
• 资源优势：拥有大量土地资源，包括农业开发用地和草场使用权，形成“种植-饲料-养殖-肥料”的循环农业体系。
• 模式优势：采用“公司+农户”模式，降低资金压力，提升养殖效率。
• 众筹模式：通过互联网众筹平台锁定消费者，实现以销定产，提升资金使用效率。

传统业务发展

• 牛冻精业务稳定：公司主营产品冻精收入占比高，预计未来仍保持稳定增长。
• 羊冻精或有突破：公司掌握新技术，实现直接输精，降低成本，预计未来3年羊冻精业务收入可能超过牛冻精。

未来布局

• 三大基地建设：新疆、内蒙古、宁夏，实现全国布局。
• 种养一体化：公司计划通过种养一体化模式，提升产品质量，降低成本，实现可持续发展。

投资建议

• 评级：增持（Outperform）
• 理由：公司具备“小市值、大行业”的优势，未来增长潜力大，盈利预测乐观，且具备一定的技术与资源优势。
• 风险：需关注肉牛出栏规模、养殖技术、肉牛价格波动及并购增发带来的股权稀释风险。

财务数据及盈利预测

结论

天山生物在肉牛养殖行业具备一定的技术与资源优势，通过“公司+农户”模式和众筹模式，降低资金压力，提升市场竞争力。公司未来盈利增长潜力较大，但需关注行业风险及公司战略实施效果。当前维持“增持”评级，建议投资者关注其大肉牛战略的超预期可能。