20260414-国元证券-澜起科技-688008.SH-2025年年报点评_产品结构升级改善盈利能力_运力芯片增强业绩弹性_6页_981kb

报告摘要

澜起科技2025年年报点评总结

核心内容

澜起科技在2025年实现了显著的业绩增长，营收达54.56亿元（Yoy + 49.94%），归母净利为22.36亿元（Yoy + 58.35%），毛利率和净利率分别达到62.23%和39.03%。2025年第四季度营收13.99亿元（Yoy + 30.95%，QoQ -1.8%），归母净利6.03亿元（Yoy + 39.10%，QoQ +27.49%），毛利率和净利率分别为64.46%和39.56%。

公司产品结构持续优化，互连芯片收入达51.39亿元（Yoy + 53.43%），毛利率提升至65.57%（Yoy + 2.91pct）。预计2026年互连芯片收入将达67亿元（Yoy + 30%），毛利率有望进一步改善。津逮产品线收入3.08亿元（Yoy + 10.2%）。

主要观点

产品结构优化提升盈利能力：公司通过高毛利率产品的销售占比提升，显著改善了整体毛利率和净利率。
RCD/DB产品迭代与增长：第三子代RCD销量超过第二子代，第四子代开始规模出货，预计2026年相关业务收入将超过35亿元。
AI运力芯片增长潜力：
- PCIe 6.0预计2026年上量，全球市场规模有望达55亿元，公司市占率约14%，成为业绩弹性增长的重要来源。
- MRCD/MDB第二子代产品已进入大规模应用拐点，预计2026年将显著贡献业绩。
- CKD芯片在DDR5渗透率提升及高频化趋势下，预计2026年进入明显放量阶段。
- CXL MXC芯片在2026年下半年有望逐步放量，目前处于客户验证和方案落地阶段。
财务预测：预计公司2026-2027年营收分别为70.30亿元和89.96亿元，归母净利分别为29.30亿元和38.23亿元，对应PE分别为64倍和49倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营收（亿元）	54.56	70.30	89.96	110.63
归母净利（亿元）	22.36	29.30	38.23	47.63
毛利率	62.23%	63%	63%	64%
净利率	39.03%	40%	40%	41%
EPS（元/股）	1.97	2.40	3.13	3.90

风险提示

上行风险：
- DDR5渗透率加速
- 运力芯片出货加速
- AIPC渗透率加速
下行风险：
- DDR5渗透率不及预期
- 运力芯片进展放缓
- 其他系统性风险（如中美贸易摩擦、边缘政治摩擦等）

投资评级

当前价：152.30元
评级：买入
投资评级说明：
- 买入：股价涨幅优于基准指数15%以上
- 增持：股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间
- 持有：股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间
- 卖出：股价涨幅劣于基准指数5%以上

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
PE	59.80	63.52	48.68	39.08
PB	10.45	11.85	9.53	7.66
ROE	17%	19%	20%	20%
ROIC	14%	16%	18%	18%
PEG	1.02	2.04	1.60	1.59

产品线展望

互连芯片：2025年收入51.39亿元（Yoy + 53.43%），毛利率65.57%（Yoy + 2.91pct）。预计2026年收入67亿元（Yoy + 30%），毛利率进一步改善。
RCD/DB产品：第三子代销量超过第二子代，第四子代开始规模出货，预计2026年收入超过35亿元。
PCIe retimer：预计2026年市场规模达55亿元，公司市占率约14%，收入有望超过7亿元。
MRCD/MDB产品：第二子代产品于2025年1月推出，2025Q4出货量显著提升，预计2026年进入大规模应用阶段。
CKD芯片：2024年小规模试用，2025年出货增长，预计2026年进入明显放量阶段。
CXL MXC芯片：2025年9月推出CXL3.1标准产品，2026年上半年以客户验证为主，下半年有望逐步放量。

资产负债表（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
货币资金	8,479	11,239	14,746	19,157
流动资产合计	11,034	13,809	17,624	22,474
资产总计	13,748	16,685	20,602	25,432
流动负债合计	770	1,066	1,344	1,640
负债合计	877	1,168	1,443	1,737
股东权益	12,871	15,517	19,159	23,694
负债及股东权益	13,748	16,685	20,602	25,432

现金流量表（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流净额	2,022	2,792	3,433	4,372
投资活动现金流净额	850	117	77	42
筹资活动现金流净额	-1,029	-24	-3	-2
现金净流量	1,717	2,760	3,507	4,411

基本数据

52周最高/最低价（元）：182.03 / 72.58
A股流通股（百万股）：1222.20
A股总股本（百万股）：1222.20
流通市值（百万元）：186,141.06
总市值（百万元）：186,141.06

投资建议

澜起科技在2025年表现出强劲的增长势头，产品结构优化显著提升了盈利能力。2026年，随着DDR5渗透率提升、AI运力芯片出货加速及CXL MXC芯片逐步放量，公司业绩有望持续增长，成为AI主导的上行景气周期中的结构性投资机会。公司维持“买入”评级，未来增长潜力较大，但需关注DDR5渗透率、运力芯片进展及系统性风险等潜在影响。

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