20240507-天风证券-天山股份-000877.SZ-降本增效持续发力_看好水泥+_海外增长前景_4页_878kb

天山股份（000877）证券研究报告摘要

核心观点

维持“买入”评级，目标价884元，下调2024-2025年净利润预测至216亿、244亿元，预计2026年达265亿元。

一、公司业绩概览

• 2023年全年：

  • 收入：10738亿元，同比下滑19.01%。
  • 归母净利润：1965亿元，同比暴跌56.74%，主要受处置固定资产、政府补助等非经常性收益影响。
  • 扣非归母净利润：585亿元，同比下滑78.37%。

• 2024Q1表现：

  • 净利润-192.3亿元，同比收缩56.21%。
  • 扣非净利润-214.8亿元，同比下滑505.90%。

二、业务分析

水泥主业承压，毛利率基本稳定

• 23年：

  • 水泥、熟料收入7107亿元，销量下滑14%及149%。
  • 吨均价同比下降59元至270元/吨，吨成本下降50元至231元/吨。
  • 吨毛利39元，毛利率14.3%，同比略降0.7pct。

• Q4单季整体毛利率达19.46%，环比大幅上升4.36pct。

骨料业务增长明显，未来潜力大

• 23年：
  • 收入58.4亿元，同比增长6%，销量同比增长24%达1.42亿吨。
  • 吨毛利18元，毛利率44%，毛利占比提升15pct至15%。
  • 投资建设年产4000万吨骨料基地，预期利润贡献持续提升。

三、财务数据简析

• 盈利能力：2023年综合毛利率16.19%，同比略升0.13pct；净利率1.83%，同比下降1.96pct。
• 估值：当前股价64.2元，PB估值较低，目标价88.4元。

四、投资逻辑与展望

• 政策与战略支持：公司推动高端化、智能化、绿色化转型，紧抓国际化、双碳等战略方向。
• 海外增长预期：依托集团优势加快出海，水泥主业降本增效仍有空间。
• 风险提示：水泥需求不及预期、旺季涨价未达预期、煤炭成本上涨等风险。

五、分析师评级

• 6个月内评级：买入
• 目标价：88.4元（较当前价64.2元有38.1%上行空间）
• 估值逻辑：参考可比公司给予2025年PB估值0.75倍。

注意：本报告仅供信息参考，不构成投资建议，阅读正文前请务必查阅信息披露与免责申明。