天山股份 (000877. SZ) 2022 半年报点评总结
核心内容
天山股份在2022年上半年面临业绩承压，主要受市场需求下降和成本上涨影响。公司营收和归母净利润同比分别下降13.68%和44.94%，基本EPS为0.4021元/股。其中，第二季度营收和归母净利润同比分别下降21.0%和50.7%。
主要观点
- 水泥业务表现：水泥熟料收入为440.86亿元，同比下降12.48%，销量为1.27亿吨，同比下降17.14%。吨收入同比上升19元，吨成本上升47元，吨毛利下降29元，主要因价格中枢提升和煤炭成本上升。
- 混凝土业务表现：混凝土收入为170.60亿元，同比下降24.01%，销量为3759万方，同比下降23.13%。单方收入下降5元，成本上升5元，毛利下降10元。
- 骨料业务快速成长：骨料业务销量同比增长49.46%，达到5052万吨，收入24.23亿元，同比增长47.36%。吨收入、成本和毛利分别为48/25/23元/吨，整体保持平稳。
- 投资进展：公司竞得池州市水泥用灰岩采矿权，计划建设年产4000万吨骨料生产基地，总投资106.13亿元，进一步推动骨料业务发展。
关键信息
财务表现
- 营业收入：2022年上半年为654.46亿元，同比-13.68%。
- 归母净利润：34.83亿元，同比-44.94%。
- 基本EPS：0.4021元/股。
- 综合毛利率：18.4%，同比-6.36pct。
- 期间费用率：11.03%，同比+0.61pct。
- 经营性净现金流：53.33亿元，同比下降44.67%。
- 资产负债率：67.42%，较去年末下降0.54pct。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- EPS预测：2022-2024年调整后分别为1.1/1.2/1.3元/股，对应PE分别为9.7/8.7/8.2x。
- 预期：下半年旺季窗口渐近，公司水泥业务有望改善，骨料业务持续增长，管理效率提升可期。
风险提示
财务预测与估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
8,692 |
169,979 |
164,675 |
175,452 |
183,131 |
| 净利润(百万元) |
1,516 |
12,530 |
9,390 |
10,375 |
11,125 |
| 每股收益(元) |
1.45 |
1.56 |
1.12 |
1.24 |
1.33 |
| 每股净资产(元) |
10.14 |
9.10 |
9.31 |
9.55 |
9.80 |
| ROE |
14% |
16% |
12% |
13% |
14% |
| 毛利率 |
37% |
25% |
20% |
20% |
19% |
| EBIT Margin |
28% |
17% |
11% |
11% |
11% |
| EBITDA Margin |
37% |
22% |
16% |
16% |
16% |
| P/E |
7.5 |
7.0 |
9.7 |
8.7 |
8.2 |
| EV/EBITDA |
4.7 |
7.5 |
10.6 |
10.2 |
9.8 |
| P/B |
1.1 |
1.2 |
1.2 |
1.1 |
1.1 |
市场走势与分析师信息
- 市场走势：图表显示公司股价走势及与市场指数的对比。
- 分析师：
财务报表概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 现金及现金等价物 |
1,154 |
14,288 |
18,000 |
16,144 |
17,072 |
| 应收款项 |
645 |
36,752 |
23,913 |
31,707 |
29,843 |
| 存货净额 |
397 |
10,060 |
10,495 |
11,248 |
11,807 |
| 资产总计 |
14,983 |
285,060 |
280,299 |
287,088 |
289,361 |
负债与股东权益（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 短期借款及交易性金融负债 |
64 |
37,198 |
42,134 |
22,539 |
17,643 |
| 负债合计 |
3,664 |
193,740 |
186,859 |
191,307 |
191,068 |
| 股东权益 |
10,631 |
75,947 |
77,727 |
79,693 |
81,802 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
8,692 |
169,979 |
164,675 |
175,452 |
183,131 |
| 营业成本 |
5,453 |
127,589 |
131,824 |
141,115 |
147,911 |
| 归属于母公司净利润 |
1,516 |
12,530 |
9,390 |
10,375 |
11,125 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
2,573 |
38,015 |
12,777 |
35,701 |
22,887 |
| 投资活动现金流 |
71 |
-144,059 |
-6,390 |
-9,554 |
-8,047 |
| 融资活动现金流 |
-2,180 |
119,178 |
-2,675 |
-28,003 |
-13,912 |
免责声明
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