2019年中期国内宏观经济展望_经济下行压力尚存_疏通机制甚于放水_27页_1mb

2019年宏观经济分析总结

核心内容概览

本报告由分析师杜征征撰写，分析了2019年上半年全球与国内宏观经济形势，指出全球经济增长放缓、贸易争端加剧及国内经济面临下行压力。报告强调政策需保持定力，注重传导机制的疏通，以支持中小企业和民营企业。

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主要观点

1. 世界经济：复苏放缓，风险上升

• 全球经济增长景气度回落，多数国家复苏放缓，IMF和WTO多次下调增长与贸易预期。
• 美国经济相对较好，但部分数据趋弱，如净出口与存货对GDP贡献有限，制造业PMI回落，未来增长不确定性增加。
• 欧元区经济复苏偏弱，德国作为核心国家增长乏力，英国脱欧及民粹主义加剧不确定性。
• 日本经济走弱，通胀低迷，出口连续负增长，消费税上调进一步抑制内需。

2. 国内经济：仍有下行风险，企稳需时间

• 上半年经济总体平稳，但部分数据波动明显，市场预期反复。
• 1季度经济数据超预期，主要受政策推动、错期因素及融资宽松影响，但后续表现不及预期。
• 制造业PMI先升后降，显示供需双弱，与中观数据一致。
• 基建投资增速缓慢，房地产投资高位徘徊，制造业投资降幅加大，消费复苏乏力。
• 净出口对GDP贡献率较高，但未来或回落，贸易摩擦影响逐步显现。

3. 政策导向：保持定力，疏通传导机制

• 财政政策积极，专项债提前发行，减税降费持续，但财政收支压力增大。
• 货币政策保持稳健，流动性总体充裕但分层明显，需重点支持中小企业与民营企业。
• 未来政策将更注重传导机制的畅通，而非单纯放水。

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关键信息

经济数据

• GDP：1季度同比增长6.4%，全年预计6.3%。
• CPI：上半年趋升，预计全年2.2%，下半年或温和回落。
• PPI：上半年好于预期，但预计全年涨幅接近0，下半年面临通缩风险。
• 固定资产投资：全年预计5.0%，实际增速有所回升。
• 工业增加值：全年预计5.5%，增速放缓。
• 社会消费品零售总额：全年预计8.3%，中期消费抑制风险仍存。

政策与市场

• 财政政策：积极，专项债发行规模提升，但财政赤字率上升，收入增长压力大。
• 货币政策：稳健，流动性充裕但分层，R007、DR007回落至近几年低位。
• 社融与信贷：1-5月新增社融10.96万亿元，新增贷款8.01万亿元，但结构偏向短期，对实体投资影响有限。
• 融资需求：整体收缩，中小微企业与民营企业融资仍难，资金供给不足。

风险提示

• 通胀超预期
• 经济增速超预期下行
• 贸易摩擦升温
• 美联储降息节奏过快
• 地缘政治升温
• 海外黑天鹅风险

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图表与数据

图15：2019年1季度财政支出前移且力度较大

• 财政赤字增加，推动地方投资。

图16：存量社融增速有所恢复

• 社融增速回升，但结构性问题仍存。

图17：2019年1季度人民币贷款投放较多

• 贷款投放超预期，但对实体投资作用有限。

图18：名义GDP增速持续回落

• 名义GDP增速下降，反映实际增长疲软。

图19：制造业PMI先升后降

• 3月PMI回升，但5月回落，显示需求疲软。

图20：近期制造业PMI偏弱势

• PMI持续低于历史均值，反映经济下行压力。

图21：4月以来发电周耗煤量同比持续减少

• 工业生产疲软，能源需求下降。

图22：工业企业利润持续负增长

• 利润走弱，企业再投资动力不足。

图23：房地产投资表现较好

• 房地产投资高位徘徊，但销售增速放缓。

图24：实际固定资产投资增速有所回升

• 实际增速较2018年有所改善。

图25：基建投资增长低于预期

• 基建投资增速回升缓慢，制约经济复苏。

图26：民间投资增速趋缓

• 民间投资增长乏力，反映市场信心不足。

图27：房地产新开工增速回升对冲土地购置费下降

• 房地产投资与新开工数据有所支撑。

图28：土地购置面积同比大幅下行

• 土地市场遇冷，影响房地产长期发展。

图29：商品房销售趋于放缓

• 销售数据疲软，显示市场降温。

图30：房地产开发资金中其他资金同比仍然较高

• 房企融资渠道拓宽，但依赖外部资金。

图31：1季度上市房企货币资金同比增速回升

• 房企流动性改善，但融资仍受限制。

图32：房企海外融资规模持续增加

• 房企积极寻求海外融资，缓解资金压力。

图33：政策对消费的提振作用尚不显著

• 消费复苏不明显，中期仍面临抑制。

图34：年初以来黄金周消费增速低于去年同期

• 五一假期消费增长受限，显示内需疲软。

图35：近期再现衰退型顺差

• 净出口对GDP贡献率高，但未来可能回落。

图36：2019年1季度净出口对实际GDP贡献较多

• 净出口成为支撑GDP的重要因素。

图37：PMI就业指标持续回落

• 制造业就业需求减弱，显示经济下行压力。

图38：2019年就业压力增大

• 就业市场承压，政策需加强支持。

图39：1季度实体部门杠杆率再度上升

• 实体经济杠杆率攀升，风险增加。

图40：民营工业企业杠杆率接近国有国有企业

• 民企杠杆率上升，融资压力加大。

图41：2019年前5个月违约规模不减

• 债务违约风险上升，民企占比高。

图42：经济发达地区债券违约只数与规模上升

• 高端地区违约问题凸显，需警惕。

图43：债券违约主要行业中制造业居多

• 制造业债务风险突出，需重点关注。

图44：食品价格走势强与非食品价格疲弱共存

• 食品价格短期上涨，非食品价格疲软，显示需求不足。

图45：下半年工业领域面临通缩（6-12月为预测值）

• 工业领域通缩风险上升，需警惕。

图46：R007回落至近几年低位

• 货币市场流动性充足，但分层问题存在。

图47：银行体系流动性总体充裕

• 流动性宽松，但传导不畅。

图48：贷款需求有所回落

• 融资需求下降，显示企业信心不足。

图49：小型企业融资需求旺盛但资金供给尚缺

• 小型企业融资需求强劲，但资金支持不足。

图50：3季度有大量MLF到期需要对冲

• 货币政策需提前应对流动性压力。

图51：2019年4-5月PSL投放大幅放缓

• 专项债投放节奏放缓，影响基建投资。

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结论

2019年上半年全球经济与国内经济均面临下行压力，政策需在稳增长与调结构之间寻求平衡。通胀总体温和，但存在滞涨风险；净出口贡献虽高，但未来或回落。流动性总体充裕，但分层问题明显，需加强传导机制。房地产与基建投资虽有支撑，但制造业投资回落明显，消费复苏有限。债务违约风险上升，民企融资压力大。政策重点在于疏通传导机制，支持实体经济，特别是中小企业与民营企业。