20250429-西南证券-振德医疗-603301.SH-24年业绩符合预期_海外收入增速稳健_6页_1mb

报告摘要

振德医疗2024年报及2025年一季报点评总结

一、核心业绩表现

公司2024年实现营收426亿元（+33%），归母净利润385亿元（+941%）。2025年一季度营收99亿元（+29%），归母净利润51亿元（-302%）。24年业绩符合预期，海外收入增速稳健，主要受益于原材料成本下降与供应链效率提升带来的毛利率增长（34.02%）。25-27年毛利率预计维持稳定。

二、业务结构分析

境内业务：
- 剔除隔离防护用品后核心业务收入增长1808%，其中医院线收入1061亿元（+2169%），零售线收入488亿元（+977%）。
- 行业成熟度影响下，基础伤口护理、压力治疗与固定等业务增速逐步回落，但通过渠道拓展（医院、药房、电商）与产品组合优化实现稳定增长。
- 隔离防护用品销售额同比下降422亿元，拖累境内收入整体下滑89.6%。
境外业务：
- 海外收入增速恢复至24%，去库存影响已消除。
- 采用OEM/ODM模式，与多个国际医疗器械品牌建立战略合作，重点拓展现有客户品类与份额。
- 2025年起感染防护类产品归为常规业务，收入波动趋于平稳。

三、盈利预测与估值

2025-2027年归母净利润预测为43/52/63亿元（CAGR约20%），收入端增速分别为166%/162%/163%。
主要业务增长假设：

手术感控：销量增速18%/18%/18%，毛利率稳定33.8%
基础伤口护理：销量增速12%/12%/12%，毛利率稳定23.6%
压力治疗与固定：销量增速18%/18%/18%，毛利率稳定39.6%-40.0%
造口及现代伤口护理：受收购上海亚澳影响，销量增速25%/20%/20%，毛利率稳定47.9%-48.0%
感染防护：销量增速0%/5%/5%，毛利率维持31.2%
财务指标预测：PE（13.25x/9.73x/8.04x）、PB（0.9x/0.85x/0.79x）、EV/EBITDA（6.49x/5.54x/5.35x）持续优化。