内镜行业板块2022年报及2023一季报总结：内镜板块，上行周期-20230509-浙商证券-20页_1mb

内镜板块2022年报及2023一季报总结

核心内容

内镜板块在2022年9月后表现出强劲的上涨趋势，跑出最高63%的超额收益（相对沪深300），主要得益于成长确定性、创新产品驱动以及贴息贷款政策的支持。当前，内镜行业正处于上行周期，上游、中游及耗材厂商均呈现不同阶段的成长态势。

主要观点

1. 板块周期：上行周期

• 上游元器件：海泰新光通过横纵双向拓展，产品与渠道持续增长，与史赛克合作加深，供应链不可替代性增强，未来增长潜力大。
• 软镜厂商：澳华内镜正处在向高端渠道切换的加速期，AQ-300新品推广带动收入高增长，预计2023-2024年仍为核心增长点。国产替代逻辑逐步显现，三级医院销售占比持续提升。
• 硬镜厂商：迈瑞医疗在硬镜领域推出多款高技术产品，如HyPixel™R1 4K荧光内窥镜，产品快速迭代推动收入与利润大幅增长。
• 耗材厂商：南微医学在2023Q1表现出疫后恢复趋势，收入和利润环比显著提升，运营效率及盈利能力快速改善。

2. 投资建议

• 推荐关注产品与渠道拓展加速、市占率有望提升的内窥镜龙头企业：海泰新光、澳华内镜、迈瑞医疗、南微医学。
• 关注开立医疗等企业，其应收账款周转率提升、利润率上行，显示其在疫后恢复中表现良好。

关键信息

股价表现

• 2022年9月后，内镜板块跑出63%的超额收益。
• 驱动因素包括：成长确定性、创新产品、贴息贷款政策。

海泰新光

• 2023Q1收入同比增长59%，主要由史赛克订单推动。
• 自主品牌收入占比快速提升，从2019年的4%增至2022年的7%，构建新增长曲线。
• 与史赛克合作深化，荧光内窥镜供货占比逐步提升，形成长期增长驱动。

澳华内镜

• AQ-300新品推广加速，带动2023Q1收入同比增长53.8%。
• 三级医院销售占比从2020年的17%提升至2022年的20%，预计2024年将达38%。
• 国产化率从2020年的7.6%提升至2022年的11.0%，2024年预计达22.2%。

迈瑞医疗

• 硬镜产品快速迭代，从高清到4K、从白光到荧光，技术优势明显。
• 2021年硬镜销售收入约2.3亿元，同比增长100%；2022年增长仍超90%。

南微医学

• 疫情导致收入和利润阶段性下滑，但2023Q1已恢复增长趋势。
• 应收账款周转率、固定资产周转率提升，盈利能力环比改善。
• 一次性胆道镜、支气管镜等新产品规模化带来降本增效。

风险提示

1. 产品研发及商业化不及预期的风险；
2. 行业政策变动的风险；
3. 行业竞争加剧的风险；
4. 疫情持续的风险；
5. 国际政策变动的风险。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上；
• 中性：行业指数相对于沪深300指数上涨或下跌10%以内；
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
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总结

内镜板块在2022年9月后展现出强劲的上涨动力，主要受益于成长确定性、创新产品及贴息政策。当前行业处于上行周期，各细分领域均呈现不同阶段的增长态势。建议投资者关注具备产品与渠道拓展优势、市占率提升潜力的龙头企业，以及疫后恢复带来的耗材厂商增长机会。同时需注意行业风险与政策变化对投资的影响。