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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略：社融回落下的被动式宽松

核心内容

• 当前格局：“稳货币+紧信用”政策持续，利率仍有下降空间。
• 社融回落原因：表外回表不畅，资管新规对非标业务冲击较大，导致社融规模持续承压。
• 货币政策：结构性去杠杆背景下，央行可能采取定向降准等手段缓解银行负债压力，流动性边际改善。
• 风险提示：若紧信用格局进一步恶化，信用违约风险可能上升。

主要观点

• 5月新增人民币贷款同比持平，但结构恶化，长贷意愿下降。
• 表外融资收缩对社融形成拖累，预计未来社融增速将持续承压。
• M1增速持续下滑，显示银行负债端压力增大。
• 名义GDP增速在二季度反弹后可能持续回落，需警惕经济下行风险。

固收金工：市场分化与趋势判断

趋同度分析

• 市场表现：上证综指、沪深300、中小板、创业板本周分别下跌1.10%、0.50%、1.35%、1.91%。
• 趋同度变化：趋同度指数同步大幅下跌，表明市场情绪分化，后续可能回暖。

基差跟踪

• 沪深300指数期货：IF1806贴水7.95点，IF1807贴水45.15点，IF1809贴水70.95点，IF1812贴水89.75点。
• 中证500指数期货：IC1806贴水6.55点，IC1807贴水50.55点，IC1809贴水121.35点，IC1812贴水215.35点。
• 上证50指数期货：IH1806贴水9.70点，IH1807贴水26.50点，IH1809贴水23.10点，IH1812贴水23.70点。
• 趋势判断：市场小幅回落，IH反向套利可能带来短期机会。

风险提示

• 数据存在误差，结论基于量化推测，与基本面关联度较低。

行业分析：环保行业周报

投资逻辑

• 环保行业投资逻辑链：政策驱动→空间扩大→订单落地→业绩释放。
• 行业痛点：订单落地到业绩转化存在障碍，主要受融资和财政支付影响。

估值与投资方向

• 估值回落：当前市场对环保板块估值整体回落，需关注业绩确定性。
• 投资标准：关注项目质量、资本金产生能力和运营能力三要素。

推荐公司

• 推荐标的：东江环保、国祯环保、龙马环卫、伟明环保、中金环境、蓝焰控股、龙净环保、聚光科技。
• 细分领域：
  • 运营驱动型：如模式2公司，具备充实运营资产，项目收益率和付费模式通顺，具备竞争力。
  • 危废处置：政策频出，关注现金流稳健的危废龙头，如东江环保、中金环境。
  • 再生资源：进口收紧，关注具备渠道和资金优势的龙头企业，如启迪桑德、葛洲坝。

风险提示

• 宏观经济下行，政策推广不及预期。

推荐个股及其他点评：旭辉控股集团

投资要点

• 销售表现：2017年签约销售金额达1040亿元，同比增长96%，目标2018年1400亿元。
• 区域布局：深耕长三角，一二线城市销售占比超90%。
• 土地储备：总储备约5100万平方米，布局近40个城市。
• 融资能力：综合资金成本仅5.2%，净负债率50.9%，保持低位。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.79、1.08、1.34元，对应PE分别为6.6、4.8、3.9倍。

风险提示

• 房地产销售规模下滑、按揭利率上行、政策收紧、资金成本上升、港股波动性大。

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