20211027-国金证券-太阳纸业-002078.SZ-3Q业绩承压_静待4Q温和复苏_4页_1mb

太阳纸业 (002078.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

太阳纸业（002078.SZ）近期发布三季报，显示其3Q营业收入为79亿元，同比增长51.7%，归母净利润为5.4亿元，同比增长20.4%。前三季度累计实现营收237.2亿元，同比增长51.6%；归母净利润27.7亿元，同比增长100.3%。公司当前股价为11.06元，对应2021-2023年PE分别为9、9、7倍，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现

• 3Q业绩略超预期，但整体表现仍受文化纸价格下行影响。
• 2021年全年预计归母净利润为4.439亿元，同比增长30.79%。
• 公司毛利率在1Q/2Q/3Q分别为23.4%、22.1%、14.4%，净利率为6.8%，同比下滑1.9个百分点。

业务分析

• 文化纸：受进口增加及“双减”政策影响，价格进入下行趋势，但3Q价格环比有所回升。
• 箱板纸：受益于纤维自供，价格上行趋势显著，预计4Q有盈利弹性。
• 溶解浆：价格企稳，若下游需求提升，有望带来价格反弹。

产能释放

• 广西55万吨文化纸、12万吨生活用纸产能已如期投放。
• 80万吨化学浆预计11月初投产，20万吨化机浆预计4Q投产。
• 公司纸产能超过600万吨，广西浆线投产后自供比例将超80%。
• 广西三期项目预计2022年底投产，新增176万吨浆纸产能。

投资建议

• 考虑原料成本与纸价走势，下调2021-2023年EPS至1.28/1.29/1.69元。
• 当前估值较低，维持“买入”评级，认为未来6-12个月内股价有望上涨15%以上。

关键信息

市场数据

• 总股本：26.87亿股
• 已上市流通A股：26.13亿股
• 总市值：297.18亿元
• 年内股价最高最低：21.02元 / 11.03元
• 沪深300指数：4898
• 深证成指：14394

财务指标（2021E）

• 每股收益（摊薄）：1.277元
• 每股经营性现金流净额：2.17元
• ROE（摊薄）：17.47%
• P/E：8.66倍
• P/B：1.51倍

风险提示

• 下游需求不及预期，导致纸价上涨不及预期
• 新增产能投放进度不达预期
• 费用率控制不力
• 原料价格大幅波动

盈利预测与投资建议

附录：关键财务比率

每股指标

• 每股收益：1.277元（2021E）
• 每股净资产：7.314元（2021E）
• 每股经营现金净流：2.171元（2021E）
• 每股股利：0.100元

回报率

• 净资产收益率（ROE）：17.47%（2021E）
• 总资产收益率（ROA）：7.96%（2021E）
• 投入资本收益率（ROIC）：11.27%（2021E）

成长率

• 主营业务收入增长率：44.21%（2021E）
• EBIT增长率：60.96%（2021E）
• 净利润增长率：71.66%（2021E）

资产管理能力

• 应收账款周转天数：28天（2021E）
• 存货周转天数：53天（2021E）
• 应付账款周转天数：43天（2021E）
• 固定资产周转天数：256天（2021E）

偿债能力

• 净负债/股东权益：60.79%（2021E）
• EBIT利息保障倍数：6.0倍（2021E）
• 资产负债率：54.10%（2021E）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

历史推荐与目标定价

市场评级分析

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，认为未来业绩有望温和复苏。
• 风险提示：下游需求不及预期、新增产能进度不达预期、费用率控制不力、原料价格波动等。

附注

• 报告来源：公司年报、国金证券研究所
• 评级说明：买入为1分，增持为2分，中性为3分，减持为4分，评分1.00对应买入。
• 本报告仅限中国大陆使用，不构成投资建议。