20170903-中泰证券-钢铁行业中期总结及展望_行业资产负债表进一步修复_13页_1015kb

钢铁行业中期总结及展望

核心内容概览

2017年上半年，中国钢铁行业整体盈利水平显著改善，除*ST重钢继续亏损外，其余上市公司均实现盈利。行业平均毛利率上升至11.68%，净利润率上升至3.40%，期间费用率下降至7.18%。这一改善主要得益于需求端的稳定以及供给端的持续调整。

主要观点

行业盈利改善

• 同比改善：行业平均毛利率同比上升1.88个百分点，净利润率同比上升4.33个百分点。
• 环比改善：二季度行业平均毛利率环比上升1.67个百分点至12.40%，净利润率环比上升1.51个百分点至4.02%。
• 盈利分化：二季度长材（如螺纹钢）盈利较好，板材（如热轧、冷轧）则有所下滑，但整体盈利仍保持高位。

需求端表现

• 宏观经济稳健：上半年宏观经济运行平稳，真实消费趋于平缓。
• 地产调控影响有限：尽管3·17地产调控政策趋严，但销售端下滑幅度低于预期，动态库销比进一步下降，维持了钢铁需求的平稳。

供给侧改革

• 产能压缩：自2016年底开始的取缔地条钢行动，以及2017年供给侧改革目标的完成，导致全国钢铁产能利用率接近阀值。
• 环保限产：3月起，环保部联合地方政府出台限产政策，要求“2+26”城市在采暖季限产50%，以高炉生产能力为基准，实际用电量核实。

企业资产负债表修复

• 资产负债率下降：30家上市钢铁企业平均资产负债率从2016年的63.96%降至2017年上半年的62.78%，显示出行业财务状况的持续改善。

关键信息

钢铁企业盈利表现

二季度盈利变化

• 长材盈利上升：螺纹钢二季度均价环比上升1.05%，平均吨钢毛利提升334元。
• 板材盈利下滑：热轧板、冷轧板平均吨钢毛利环比分别下降131元和498元。
• 库存去化：全社会库存自2月中下旬至6月底持续去化，螺纹钢库存降至5年最低点，对钢价形成支撑。

下半年展望

供给收缩预期

• 环保限产加强：采暖季限产政策逐步落实，部分城市如唐山、河北提前执行，预计影响产量约3200万吨，占全国月产量11.1%。
• 供给压缩：随着限产政策的执行，钢铁产能利用率接近阀值，供给收缩将推动钢价和盈利进一步上涨。

钢铁旺季表现

• 需求略降：三季度经济稳态，地产投资维持高位，但基建有所放缓，需求端小幅下降。
• 库存修复：自8月起，钢铁产业链逐步补库，钢企产成品存货向中间渠道转移，为钢铁旺季提供支撑。

投资策略

• 推荐标的：*ST华菱、韶钢松山、新钢股份、南钢股份、马钢股份、安阳钢铁、宝钢股份、方大特钢、柳钢股份等。
• 上游推荐：鄂尔多斯（铁合金龙头）和方大炭素（受益于石墨电极涨价）。
• 盈利推升股价：高盈利持续推升股价，三季报业绩有望靓丽，提升钢铁板块估值。

风险提示

• 利率上行过快：可能对钢铁行业造成压力。
• 环保限产不及预期：可能影响供给收缩效果。

总结

2017年上半年，钢铁行业盈利持续改善，除个别企业外，整体保持正向增长。供给端调控和环保限产进一步推动行业盈利弹性，预计下半年供给收缩将使钢价和盈利继续上行。投资建议关注行业龙头企业和受益于供给侧改革的上游企业，同时警惕利率快速上升和环保限产不及预期等风险。