中国国际资本流入的回顾与展望：外资流入一本通-20190303-招商证券-32页_1mb

外资流入一本通：中国资本市场开放的回顾与展望

核心内容

本报告回顾了中国资本市场对外开放的历史进程，并分析了外资流入的主要趋势和影响因素，展望了未来外资流入的前景。主要内容包括：

• 外资已成为中国资本市场重要的增量资金来源。
• 中国资本市场对外开放经历了四个阶段，从股票市场开放到债券市场开放，外资流入规模逐步扩大。
• 外资持有A股和人民币债券的结构特征显著，偏好低估值、大市值股票和利率债。
• 外资流入对股票市场风格、债券收益率及人民币汇率产生了显著影响。

主要观点

• 外资流入趋势：外资流入仍是未来一段时间内中国资本市场确定性较高的增量资金来源。MSCI将A股纳入因子提升至20%，预计带来接近1000亿美元的外资流入。
• 外资影响：外资对A股与债券市场的影响显著，对人民币汇率波动也有预警作用。
• 外资结构：外资在A股中主要集中在食品饮料、家电、银行等板块，而在债券市场中偏好国债与政策性金融债。
• 外资驱动因素：包括中国资本市场开放政策、A股较低估值、中美经济走势相关性低、全球流动性环境变化等。

关键信息

一、外资流入的历史回顾

1. 第一阶段（2002-2010）：以QFII制度为起点，外资主要流入股票市场，且基本维持净流入。
2. 第二阶段（2010-2014）：债券市场开始开放，外资逐步流入。
3. 第三阶段（2014-2016）：沪港通开通，外资流入波动性增加。
4. 第四阶段（2016-2018）：债券市场加速开放，外资实现持续净流入，债券市场外资流入规模显著增长。

二、外资流入的结构数据

• 资产配置结构：2018年末，外资持有股票与债券资产分别占24%和35%，存款占比下降至22%。
• 进入渠道：陆股通为主要股票市场渠道，占比约58%；债券市场渠道中，QFII/RQFII占67%，债券通占10%。
• A股行业配置：食品饮料、家电、银行、电子、医药为前五大重仓行业，合计占比56%。
• 人民币债券券种结构：国债占比63%，政策性金融债占比20%，合计利率债占比83%。

三、外资流入的影响

• 股市影响：外资偏好行业龙头，推动“价值投资”风格，使上证50指数跑赢大盘。
• 债市影响：外资增持国债，推动收益率下行，形成“中国版利率之谜”。
• 汇率影响：外资流动成为人民币汇率波动的重要“预警器”，净流出常伴随汇率弱势。

四、外资流入的前景展望

• 股票市场：预计年内将吸引620亿美元外资流入，其中被动资金约124亿美元。
• 债券市场：BBGA预计带来1180亿美元外资流入，若WGBI纳入则可能额外带来千亿美元流入。
• 挑战：全球流动性环境、美联储缩表、其他央行未能接棒俄罗斯增持人民币债券等可能影响外资流入规模。

重要数据对比

1. 主要预测数据（2018年 vs 2019E）

2. 外资流入的驱动因素

3. 外资对债券市场的影响

• 2018年外资增持人民币债券：5825亿元，其中84%为国债。
• 债券通的贡献：2018年通过债券通渠道增持人民币债券占比达40%。

总结

中国资本市场对外开放持续推进，外资流入成为重要的增量资金来源。外资偏好低估值、大市值股票和利率债，其流入对股市、债市及汇率均产生显著影响。未来，随着MSCI、富时罗素等国际指数纳入A股和人民币债券，外资流入规模有望进一步扩大。然而，外资流入仍面临一定挑战，如全球流动性环境、美联储缩表等。整体来看，外资流入的长期趋势依然明确，对资本市场具有持续影响。