20181125-国金证券-东方电缆-603606.SH-海风正盛_海缆订单爆发助力业绩转折_31页_2mb

东方电缆 (603606.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

东方电缆是一家专注于电线电缆研发设计、生产制造、销售敷设及运维服务的公司，成立于1998年10月，并于2014年在上海证券交易所上市。公司主要产品包括电力电缆、海缆、智能线缆等，广泛应用于电力系统、通信、石化、建筑及轨道交通等领域。在海上风电领域，东方电缆凭借前瞻性的布局和技术积累，成为行业龙头，海缆业务在2018年迎来业绩爆发。

主要观点

• 海上风电行业快速发展：海上风电因其靠近负荷中心、风速稳定、储量丰富等优势，成为沿海城市优化能源结构的重要选择。2017年我国海上风电装机容量达到2.79GW，同比增长71%。预计2020年装机容量将超过8.5GW，未来五年每年新增容量在2~3GW，至2025年海上风电装机容量将占全球三成。

• 海缆业务成为业绩增长核心：海缆占海上风电投资的8~10%，2017年海缆装机市场规模超20亿，预计2020年将突破40亿。东方电缆自2005年起布局海缆业务，技术储备扎实，市场份额超40%，是国内少数拥有500kV海缆制造技术的企业。2018年H1海缆业务营收达4.57亿，同比增长339%，成为公司业绩增长的新引擎。

• 技术优势显著：公司拥有57项专利，其中海缆专利全国第一。其海缆产品覆盖10kV~500kV交流光电复合缆和±30kV~±535kV直流光电复合缆，具备全球竞争力。公司已通过DNV船级社认证，具备完整测试工艺。

• 盈利预测与投资建议：公司2018-2020年净利润分别为1.65亿、2.83亿、3.87亿，三年复合增长98%。基于2017年风光行业目标估值20x，给予公司目标价11.2元，对应2019年20x估值。首次覆盖给予买入评级。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：419.81百万股
• 总市值：4,226.52百万元
• 年内股价最高最低：9.64元/7.14元
• 沪深300指数：3143.48
• 上证指数：2579.48

技术与市场布局

• 海缆业务：公司海缆业务毛利率高，约30%，是公司营收的重要组成部分。2018年海缆业务营收占比达33%，预计2019年将突破10亿。
• 研发投入：2017年技术人员占比达26%，研发费用复合增速达33%，公司拥有国家级企业技术中心、院士工作站等。
• 产品结构：公司产品包括海底电缆、海底光缆、海底光电复合缆、脐带缆等，形成完整的产品体系。

政策支持

• 国家出台多项政策支持海上风电发展，如《风电发展“十三五”规划》提出2020年海上风电开工规模达1000万千瓦，累计并网容量突破500万千瓦。
• 2018年起，海上风电项目将全部通过竞争方式确定上网电价，推动行业理性发展。

成本与收益

• 海上风电项目LCOE（平准化度电成本）预计在0.79元/kWh左右，IRR（内部收益率）可达10.3%。
• 海缆投资约占海上风电投资成本的8~10%，2020年海缆市场需求预计达40.4亿，海缆敷设业务市场规模超过17.3亿。

风险提示

• 海上风电补贴退坡
• 技术进步及成本下降存在不确定性
• 上游铜价波动
• 非公开发行募资项目暂缓
• 定增解禁风险

未来展望

• 随着海上风电装机容量持续增长，海缆市场需求将随之放量，公司海缆业务有望保持高速增长。
• 公司通过“研发设计、生产制造、安装服务”一体化模式，提升市场竞争力。
• 海缆敷设业务将成为公司新的盈利增长点，提升整体盈利能力。

结论

东方电缆凭借在海缆领域的技术优势和市场占有率，以及海上风电行业的快速发展，未来有望实现业绩的持续增长。公司具备较强的竞争力和增长潜力，当前给予买入评级。