深度报告-20220428-国金证券-东方电缆-603606.SH-在手订单饱满_技术优势引领海缆龙头扬帆_22页

东方电缆（603606.SH）深度研究报告总结

核心内容

东方电缆是中国海缆行业的龙头企业，凭借强大的技术优势和充足的在手订单，展现出良好的发展潜力。公司专注于海缆系统、陆缆系统及海洋工程三大业务领域，其中海缆业务在公司营收中占比逐年提升，成为推动公司盈利增长的关键因素。

主要观点

• 海风景气周期长：预计“十四五”期间国内海风装机将达到60GW，且各省规划超预期，总装机规模约达50.39GW。海风装机成本下降显著，2021年较2020年下降44%。
• 海缆行业格局稳定：海缆行业进入壁垒高，目前东方电缆、中天科技和亨通光电三家企业占据91%的市场份额，东方电缆以36%的市占率居首，未来格局将维持稳定。
• 技术优势显著：公司是国内唯一掌握海洋脐带缆设计分析并能自主生产的企业，2021年成功交付国内首根深水大长度脐带缆，打破国外垄断。
• 在手订单充沛：截至1Q22，公司在手订单为91.87亿元，其中海缆系统为54.64亿元，陆缆系统为28.84亿元，海洋工程为8.39亿元。
• 盈利水平提升：公司海缆业务毛利率显著高于陆缆业务，2021年海缆毛利率达43.90%，公司整体毛利率和净利率持续上升。

关键信息

市场数据

• 市场价格：44.15元
• 目标价格：48.75元
• 总股本：6.88亿股
• 总市值：303.63亿元
• 年内股价最高最低：60.10元 / 18.90元
• 沪深300指数：3896
• 上证指数：2958

财务预测

• 2022-2024年净利：13.4亿元、19.1亿元、23.7亿元
• 对应EPS：1.95元、2.77元、3.44元
• 对应PE：21倍、15倍、12倍
• 目标价：48.75元，首次覆盖，给予“增持”评级

技术趋势

• 柔性直流海缆应用增加：适用于远海风电，能有效降低损耗，提高电压稳定性。
• 海缆电压等级提升：未来场内海缆电压将从35kV提升至66kV，送出电缆将从220kV提升至500kV。

行业动态

• 海缆成本占比高：海缆在海风建设成本中占比约8%-10%，显著高于陆缆的1.5%。
• 海缆市场格局稳定：东方电缆在2020年海缆招标中占据36%份额，为行业龙头。

投资建议

• 盈利预测：公司预计2022-2024年分别实现营收90.39亿元、117.30亿元、133.64亿元，净利润13.4亿元、19.1亿元、23.7亿元。
• 估值方法：采用市盈率法，给予2022年整体25倍估值，目标价为48.75元/股。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动风险
  • 海上风电政策调整可能导致投资放缓

附录：关键财务指标

营收与利润

• 2020-2021年营收：5,052百万元 / 7,932百万元
• 2020-2021年归母净利润：887百万元 / 1,189百万元
• 2022E-2024E年营收：9,039百万元 / 11,730百万元 / 13,364百万元
• 2022E-2024E年归母净利润：1,338百万元 / 1,905百万元 / 2,365百万元

毛利率与净利率

• 2020-2021年综合毛利率：28.38% / 24.35%
• 2022E-2024E年综合毛利率：22.43% / 25.20% / 24.68%
• 2020-2021年海缆毛利率：53.72% / 43.90%
• 2022E-2024E年海缆毛利率：41.10% / 38.01% / 37.38%

费用与现金流

• 2020-2021年销售费用率：1.7% / 1.6%
• 2020-2021年管理费用率：2.2% / 1.9%
• 2020-2021年研发费用率：3.4% / 3.3%
• 2022E-2024E年经营活动现金流净额：1,299百万元 / 1,653百万元 / 2,228百万元

资产负债

• 2020-2021年资产总计：6,092百万元 / 8,384百万元
• 2020-2021年负债总计：2,961百万元 / 3,498百万元
• 2020-2021年股东权益：3,127百万元 / 4,882百万元

总结

东方电缆凭借其在海缆领域的技术优势和市场占有率，以及在手订单的充沛，有望在海风装机持续增长的背景下实现业绩稳步提升。公司已采取套期保值措施应对原材料价格波动，确保盈利稳定。未来三年，公司预计保持增长态势，给予“增持”评级。