20201008-国金证券-金龙鱼-300999.SZ-行业整合+油米面结构升级_看好龙头空间_20页_1mb

金龙鱼（300999.SZ）买入（首次评级）总结

核心内容

金龙鱼是一家在食用油、大米和面粉等厨房产品领域具有领先地位的上市公司，受益于农业供给侧改革政策和行业结构升级趋势。公司凭借技术优势、规模效应和强大的渠道下沉能力，在行业内占据重要地位。根据预测，2020-2022年公司营收将分别达到1946亿元、2075亿元和2147亿元，净利润分别为70.14亿元、77.74亿元和84.84亿元，对应每股收益分别为1.29元、1.43元和1.57元。公司估值为2020年25倍，目标价为32.25元，给予“买入”评级。

主要观点

• 政策推动行业发展：农业供给侧改革政策推动行业向规模化和精深化发展，有利于龙头企业提升市场占有率。
• 行业集中度提升：包装油、大米和面粉市场存在结构升级趋势，行业集中度将逐步提升，头部企业将受益。
• 技术与创新优势：公司重视研发创新，拥有先进的油脂研发技术，持续推动产品升级，提升产品附加值。
• 规模效应显著：公司拥有庞大的销售规模和丰富的产能布局，具备显著的规模效应和成本控制能力。
• 渠道下沉能力强：公司通过经销商和直销模式，深度覆盖家庭端、餐饮端及食品工业客户，提升市场渗透率。
• 未来增长空间：公司计划通过募集资金扩建厨房产品产能，预计新增压榨、精炼及加工能力，进一步扩大市场份额。
• 盈利预测稳健：公司毛利率在12.5%左右，综合毛利率稳步提升，盈利前景良好。

关键信息

行业趋势

• 规模化与精深化：政策推动下，行业向规模化和精深加工方向发展，提升附加值。
• 消费升级：消费者对营养健康和品质的关注度提升，推动高端食用油、专用面粉和高端大米市场发展。
• 包装化率提升：大米和面粉包装化率逐步提升，品牌产品取代散装产品，提升利润空间。

公司优势

• 技术领先：公司在油脂研发方面处于行业前列，推动产品升级和创新。
• 规模效应：公司拥有强大的销售网络和产能布局，实现规模经济。
• 渠道下沉：公司通过多渠道布局，提升市场覆盖率和客户渗透率。

财务表现

• 营收与净利润增长：2018-2020年，公司营收和净利润持续增长，2020年同比增长13.99%，净利润增长29.69%。
• 毛利率水平：公司厨房食品毛利率在12.5%左右，饲料原料及油脂科技毛利率稳步提升，整体毛利率提升。
• ROE表现：公司净资产收益率（ROE）稳定在8.3%左右，显示良好的盈利能力。

募资计划

• 新增产能：公司计划募集138.7亿元，主要用于厨房产品产能扩建，预计新增压榨、精炼及加工能力。
• 渠道扩展：公司通过经销商和直销模式，覆盖各类消费场景，提升市场占有率。

风险提示

• 宏观经济波动：若经济增长不及预期，可能影响消费需求。
• 原材料价格波动：农产品价格波动影响公司成本和毛利率。
• 行业竞争加剧：行业竞争加剧可能导致费用上升和产品价格承压。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响公司声誉和销售。
• 金融衍生品交易风险：公司使用金融衍生品进行风险管理，存在一定的投资波动性。

附录：财务预测摘要

损益表预测

• 营业收入：2020E为1946.32亿元，2021E为2074.52亿元，2022E为2146.63亿元。
• 净利润：2020E为70.14亿元，2021E为77.74亿元，2022E为84.84亿元。
• 毛利率：2020E为11.27%，2021E为11.21%，2022E为11.57%。

现金流量表预测

• 经营活动现金净流量：2020E为11,933百万元，2021E为10,815百万元，2022E为13,218百万元。
• 投资活动现金净流量：2020E为-6,474百万元，2021E为-7,790百万元，2022E为-14,780百万元。
• 筹资活动现金净流量：2020E为-3,703百万元，2021E为1,401百万元，2022E为3,692百万元。

资产负债表预测

• 资产总计：2020E为177,386百万元，2021E为191,014百万元，2022E为207,299百万元。
• 负债股东权益合计：2020E为177,386百万元，2021E为191,014百万元，2022E为207,299百万元。
• 普通股股东权益：2020E为85,032百万元，2021E为92,805百万元，2022E为101,289百万元。

比率分析

• 每股收益：2020E为1.294元，2021E为1.434元，2022E为1.565元。
• 每股经营现金净流量：2020E为2.201元，2021E为1.995元，2022E为2.438元。
• ROE：2020E为8.25%，2021E为8.38%，2022E为8.38%。

总结

金龙鱼在食用油、大米和面粉等厨房产品领域具有显著的市场份额和竞争优势，受益于行业整合和消费升级趋势。公司通过技术支撑、规模效应和渠道下沉，持续提升市场占有率和盈利能力。预计2020-2022年公司营收和净利润将稳步增长，毛利率逐步提升。给予公司“买入”评级，目标价为32.25元。