20261010-中信证券-焦点观察_10月流动性展望_PSL降息扩围落地_资金面有望平稳运行_6页_1mb

中信证券固定收益部10月资金面分析总结

核心内容概述

中信证券固定收益部对2026年10月资金面进行了深入分析，主要围绕政府债发行、财政收支、货币政策工具调整等方面展开。整体来看，10月资金面将受到财政支出提速和结构性货币政策工具加码的支撑，但需关注税期和政府债集中发行等时点性扰动因素。

一、政府债净融资规模维持高位

主要观点

• 政府债发行进度：2026年1-9月政府债净融资进度仍低于历史同期，其中国债落后约14.8个百分点，地方债落后约2.3个百分点。
• 财政政策部署：9月28日国务院常务会议明确动用地方政府债务结存限额、加快债券发行与资金使用，财政加力与追赶进度的诉求进一步升温。
• 四季度政府债净融资规模：预计约3.9万亿，较2025年四季度提升约60%。
• 10月政府债发行规模：
  • 国债：预计发行1.4万亿，净融资约8700亿，较9月边际提升，为历史同期最高水平。
  • 地方债：预计发行8000亿，净融资约5600亿，虽较9月边际回落，但仍高于近年同期。
• 供给结构：10月国债供给增量主要来自中短期限品种，10年以上品种净融资约2000亿。
• 政府债供给压力：较9月（约1.57万亿）边际缓解，但财政缴款因素仍会对资金面形成阶段性扰动。

二、财政"支大于收"或对资金面形成一定支撑

主要观点

• 财政收入预测：10月广义财政收入总量或在2.5万亿左右，其中公共财政收入约2.1万亿，政府性基金收入约3500亿。
• 财政支出预测：10月广义财政支出总量或在2.7万亿左右，较9月略有提升。
• 收支差额：预计10月广义财政收支差额约2000亿，对资金面形成支撑。
• 财政存款变化：预计10月财政存款环比变化为负，流动性或有所改善。
• 政策方向：四季度专项债集中发行、新型政策性金融工具加快投放，政府性基金支出有望加速。

三、PSL降息扩围落地，结构性工具加码宽信用

主要观点

• PSL调整：9月29日央行将PSL利率下调25BP至1.5%，并将其支持范围扩展至"六张网"建设。
• 再贷款扩容：科技创新和技术改造再贷款额度增加2000亿元，支农支小再贷款增加5000亿元，合计7000亿元。
• 政策背景：此次调整是落实7月末政治局会议和9月28日国常会增量政策部署的具体举措。
• 工具选择：未动用总量型工具（如逆回购利率、LPR、存款准备金率），而是以结构性降息和额度扩容为主。
• PSL作用：其资金成本已高于市场化融资成本，此次调整有助于拉平PSL与国开债收益率，提升政策行使用PSL资金的意愿。
• PSL余额变化：1-8月PSL余额累计减少5727亿元，8月末仅为6308亿元，处于历史低位。
• 后续预期：随着"六张网"建设成为稳投资主要抓手，PSL余额有望持续提升。
• 对流动性的影响：PSL降息扩围与再贷款扩容将带来基础货币增量投放，有助于狭义与广义流动性同步改善。

四、9月资金面中枢小幅回落，10月或稳中略降

主要观点

• 9月资金面：央行在税期开展隔夜逆回购进行精准滴灌，但政府债持续上量发行导致资金面仍偏紧，DR001一度上行至1.47%。
• 9月利率走势：隔夜资金利率月均值1.38%，基本持平上月，R-DR利差略有走阔。
• 10月资金面预期：
  • 支撑因素：财政支出提速、结构性工具投放、央行公开市场操作配合。
  • 扰动因素：税期、政府债集中发行。
  • 利率中枢：预计10月资金价格中枢将稳中略降，R-DR利差有望维持低位。

关键信息汇总

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