20211025-东方金诚-利率债周报_通胀和货币政策预期牵动市场情绪_债市对基本面利好钝化_13页_729kb

通胀与货币政策预期牵动市场情绪，债市对基本面利好钝化

核心观点

• 市场情绪受通胀与货币政策影响显著：债市对通胀走势及央行货币政策预期高度敏感，对基本面利好反应逐渐钝化。
• 降准预期落空引发短期下跌：10月18日，市场对四季度降准的预期因孙国峰司长的回应而降温，导致债市大跌，但随后在监管层对煤炭价格管控、央行流动性支持等利好因素作用下，债市转为震荡。
• PPI与CPI走势分化：PPI同比涨幅持续超预期，而CPI涨幅偏低，显示通胀压力主要集中在生产端，而非消费端。
• 货币政策仍以“稳货币+结构性宽信用”为主：央行对PPI高涨的容忍度较高，认为其主要由供给短缺引起，而非需求过热，因此货币政策宽松空间仍存在，但降息概率较低。
• 四季度降准可能性仍存：为缓解小微企业融资成本压力，四季度央行或再次实施全面降准，推动LPR报价下调，带动企业融资成本下降。
• 债市展望：短期内债市将维持震荡格局，10年期国债收益率在 $2.9% - 3.0%$ 之间波动，收益率曲线将继续陡峭化。

上周市场回顾

二级市场

• 债市走势：周一受降准预期落空影响大跌，随后转为偏强震荡。
• 国债期货：10年期国债期货主力合约全周累计下跌 $0.15%$，波动较大。
• 现券市场：10年期国债收益率升至 $2.9953%$，较前一周五上行2.7bp。
• 收益率曲线：收益率曲线继续陡峭化上移，短端利率相对平稳，长端利率上行。

一级市场

• 利率债发行：共发行利率债82只，环比增加31只，发行量6516亿元，环比增加2287亿元。
• 净融资额：净融资额3916亿元，环比增加2522亿元。
• 国债发行：国债发行量小幅下降，政金债和地方债发行量显著增加，净融资额提升。
• 认购倍数：国债平均认购倍数2.94倍，政金债4.13倍，地方债18.55倍，显示市场认购热情较高。

上周重要事件

• LPR报价维持不变：10月19日，LPR报价仍为1年期 $3.85%$，5年期 $4.65%$，未发生调整。
• 降准预期升温：有消息称四季度可降准1个百分点，但未被官方确认。
• 煤炭价格管控：发改委加强煤炭价格监管，推动黑色系商品期货价格下跌，缓解通胀担忧。
• 央行流动性支持：央行连续三个交易日开展千亿规模逆回购操作，净投放资金900亿元，显示流动性呵护态度。

上周实体经济观察

重点数据

• GDP增速：2021年第三季度GDP同比增长 $4.9%$，低于市场预期，经济修复进度放缓。
• 工业增加值：9月同比实际增长 $3.1%$，环比继续下行，受能耗双控和原材料短缺影响。
• 固定资产投资：1-9月同比增速回落，两年平均增速也继续放缓，受房地产投资下滑影响。
• 社会消费品零售总额：9月同比增长 $4.4%$，消费修复动能不足，居民消费信心下滑。

高频数据

• 高炉开工率：小幅下跌，PTA产业链负荷率（江浙织机）环比上行，螺纹钢期货价格跌幅超 $10%$。
• 房地产市场：30大中城市商品房销售面积环比大幅减少，地产下行压力持续。
• 出口数据：CCFI指数继续上涨，出口景气度较高，BDI指数回调，反映原材料进口需求减弱。

上周流动性观察

• 央行公开市场操作：连续三日开展逆回购操作，净投放2600亿元，流动性明显宽松。
• 市场利率：R007和DR007小幅下行，票据利率与前一周持平，同业存单发行利率上行。
• 回购成交量：质押式回购成交量和隔夜占比继续回升，显示市场对流动性的需求有所缓解。
• 市场杠杆率：小幅回升，显示市场交易活跃度上升。

附表简要总结

• 国债发行情况：4只国债发行，平均认购倍数2.94倍，收益率普遍上行。
• 政金债发行情况：21只政金债发行，平均认购倍数4.13倍，收益率有所分化。
• 地方政府债发行情况：地方债发行量和净融资额显著增加，认购倍数普遍较高，收益率较国债均值上浮。

总结

上周债市在通胀与货币政策预期的交织中呈现震荡走势，市场情绪受到降准预期落空、PPI高涨及煤炭价格管控等多重因素影响。尽管PPI持续上行，但央行仍以“结构性宽信用”为主，四季度降准可能性仍存。未来债市走势将取决于PPI拐点是否出现、疫情对经济的影响以及政策面的进一步宽松力度。