金工专题研究：商品拐点已现，美债压力再显-20230705-华泰证券-15页_601kb

商品拐点已现，美债压力再显总结

核心内容

2023年6月，CRB商品指数同比序列出现拐点，从-22%上升至-10%，标志着经济周期可能已进入上行阶段。此现象与全球主要股票资产的同比序列在去年10月见底并开始反弹相呼应，表明全球经济可能已开启新一轮上行周期。此外，OECD综合领先指标也显示，G7主要国家和亚洲主要国家的经济周期低点出现在2022年第四季度，之后逐步修复上行。

主要观点

• 商品指数拐点：CRB商品指数同比序列在2023年6月开始转正，是经济周期上行的重要信号。
• PPI与通胀趋势：CRB指数同比上行可能带动美国PPI同比、中国PPI同比和美国CPI同比的上行趋势，表明通胀压力可能再次上升。
• 美债面临压力：尽管加息后失业率不会很快上升，但随着通胀回升，海外利率大概率将重新上行，美债收益率在最近两个月开始回升，欧元区公债收益率处于高位震荡，利率峰值尚未出现。
• 资产表现：6月份风险资产表现优于避险资产，海外股票和能源指数强势上涨，而贵金属指数下跌。
• 国内宏观因子：增长、货币因子上行，信用因子下行，资产配置建议为高配股票和债券，平配商品。
• 策略表现：华泰宏观因子 HACRO-C1 和 HACRO-C2 策略在2023年6月分别上涨1.10%和1.05%，全样本年化收益率分别为8.83%和8.61%，显示出良好的历史表现。

关键信息

商品指数与通胀相关性

• CRB商品指数与美国PPI同比相关性达77%，与美国CPI同比相关性达68%，与中国PPI同比相关性为74%，与中国CPI相关性为36%。
• CRB指数同比上行可能预示PPI和CPI的上行趋势。

资产表现

• 股票资产：沪深300上涨1.16%，标普500上涨6.47%，日经225上涨7.45%，欧洲斯托克50上涨4.29%。
• 债券资产：中国10年期国债期货上涨0.47%，美国10年期国债期货下跌1.92%，德国10年期国债期货下跌1.28%，日本10年期国债期货上涨0.36%。
• 商品资产：贵金属指数下跌2.80%，工业金属指数上涨0.71%，能源指数上涨7.96%，农业指数上涨4.60%。

经济周期与PMI

• 6月中美日欧四大经济体制造业PMI均处于荣枯线以下，但中国制造业PMI相对较强，为49.00，服务业PMI为52.80。
• 欧洲制造业景气度最差，PMI为43.60，服务业PMI为52.40。

资产配置建议

• 国内宏观因子模型预测：高配股票和债券，平配商品。
• 增长因子继续保持上行，通胀因子无明确观点，信用因子下行。

策略回顾

• HACRO-C1策略：2023年6月上涨1.10%，全样本年化收益率8.83%，夏普比率1.78，最大回撤5.39%。
• HACRO-C2策略：2023年6月上涨1.05%，全样本年化收益率8.61%，夏普比率1.72，最大回撤5.62%。
• 持有策略1-3年累计收益率：HACRO-C1持有一年平均收益率8.7%，持有三年最高收益率47.3%；HACRO-C2持有一年平均收益率8.4%，持有三年最高收益率46.2%。

风险提示

• 历史规律可能失效，市场短期波动和政策可能影响经济周期判断。
• 市场可能出现超预期波动，资产配置策略无法保证未来收益。
• 投资者应自行承担依据研究观点所造成的后果。

法律与合规信息

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图表与数据来源

• 图表1至图表34展示了CRB指数、股票指数、债券指数、商品指数、PMI、策略业绩等数据。
• 资料来源包括Bloomberg、Wind及华泰研究。

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