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信用债配置力量转弱：2018年9月债券托管量分析

核心内容

2018年9月，中国债券市场托管总量为74.4万亿元，环比增加1.01万亿元。从分券种来看，国债、地方政府债和政金债托管量均有所增加，而企业债和短融、超短融托管量则减少。同时，信用债（不含同业存单）的净融资额由正转负，显示市场风险偏好有所降低。

主要观点

1. 债券托管量变化

• 总托管量：2018年9月，中债登和上清所合计托管量为74.4万亿元，较8月增加1.01万亿元。
• 国债托管量：9月国债托管量增加1739亿元。
• 地方政府债托管量：9月地方政府债托管量增加7057亿元，其中专项债占主导，净融资额达到1.2万亿元，接近年初预算上限。
• 政金债托管量：9月政金债托管量增加1153亿元。
• 企业债托管量：9月企业债托管量减少496亿元。
• 中票托管量：9月中票托管量增加264亿元。
• 短融、超短融托管量：分别减少52亿元和255亿元。
• 同业存单托管量：9月托管量减少1256亿元。

2. 发行期限与发行量

• 利率债发行期限：9月利率债平均发行期限为6.03年，较8月有所拉长。
• 信用债发行期限：9月信用债（不含同业存单）加权发行期限为2.56年，较8月小幅拉长。
• 国债发行量：9月国债发行量为3247亿元，净发行为1647亿元，较8月小幅上升。
• 地方政府债发行量：9月发行7485亿元，较去年同期增长近一倍，净发行量为5909亿元。
• 政金债发行量：9月发行2013亿元，净发行量为1094亿元。
• 同业存单发行量：9月发行规模为2.02万亿元，略低于去年同期水平，净融资规模为-1255.9亿元。

3. 投资者持仓变化

• 全国性商业银行：继续大规模增持地方债，托管量增加约4697亿元，预计10月增持幅度将减弱。
• 城商行：小幅增持政金债，继续减持同业存单，托管量增加约778亿元。
• 农商行和农合行：增持国债和政金债，小幅减持信用债，托管量增加约1190亿元。
• 信用社：减持各类债券，托管量减少714亿元，配置力量减弱。
• 券商：减持信用债和政金债，小幅增持国债，托管量增加261亿元。
• 保险公司：小幅增持国债，继续减持同业存单，托管量减少179亿元。
• 境外机构：连续19个月增持国债，但规模下降，结束同业存单6个月增持，转为减持190亿元。
• 广义基金：小幅增持国债，减持信用债，托管量增加602亿元。

4. 杠杆率变化

• 商业银行：杠杆率小幅下降，从0.988降至0.982。
• 证券公司：杠杆率上升，从2.272升至2.319。
• 保险机构：杠杆率上升，从1.102升至1.112。
• 广义基金：杠杆率上升，从1.077升至1.121。
• 信用社：杠杆率上升，从0.972升至1.045。

关键信息

• 地方政府债发行：9月地方政府债发行7485亿元，其中专项债占主导，净融资额接近年初预算上限。
• 信用债配置力量减弱：9月信用债净融资额转为负值，显示市场风险偏好降低。
• 同业存单市场：9月同业存单发行规模上升，但净融资为负，收益率小幅上行3.4bp至3.30%。
• 发行结构变化：城商行发行占比下降至37%，股份制银行发行占比上升至40%。

数据来源与免责声明

• 数据来源：Wind，申万宏源研究。
• 免责声明：本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。

附件与图表

• 图1：18年9月托管量变化。
• 图2：18年9月净发行变化。
• 图3至图12：各机构投资者持仓变化及杠杆率数据图示。

联系方式

• 联系人：赵宇璇
• 电话：(8621)23297492
• 邮箱：zhaoyx@swsresearch.com

证券分析师承诺

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