20180510-东吴证券-4月信用债托管数据点评_谁在加久期_谁在减久期__10页_962kb

信用债市场4月数据总结

核心内容

2018年4月，信用债市场呈现净融资回暖、发行期限拉长的趋势。信用债共计发行8,744.25亿元，净融资达3,145.65亿元，创自2016年3月以来的新高。这一趋势主要受到债市收益率下行和信贷紧缩的影响。

主要观点

供给端分析

• 发行规模扩大：4月信用债发行量同比大幅上升70%，净融资量为去年同期的近7倍。
• 券种表现分化：除企业债净融资出现明显下降外，其他券种如短融、中票、公司债和定向工具净融资均显著上升。
• 发行期限拉长：4月新券的加权发行期限为2.94年，较一季度平均期限增加0.64年，延续年初以来的上行趋势。
• 票面利率下降：4月加权发行票面利率为5.42%，较上月下降32bps，较去年年末高点下降55bps。

需求端分析

• 机构持仓调整：各主流机构均增持信用债，但持仓结构出现分化。
• 商业银行拉长久期：商业银行对信用债的持仓占比上升0.2%，主要增持短融和企业债。
• 广义基金减持短期产品：广义基金减持短融，增持超短融，其持仓占比下降0.4%。
• 券商自营增持主导：券商自营成为信用债持仓增速最高的机构，且其对中票的增持是整体信用债增持的主要来源。
• 久期偏好差异：商业银行偏好中长期信用债，而广义基金更倾向于短期产品，反映出机构间在久期偏好上的不同。

关键信息

• 信用债供给回暖：4月信用债供给大幅回升，主要得益于债市收益率下行和信贷政策趋紧。
• 期限利差下行：当前AAA级3年与1年期利差为25bps，AA级为30bps，均高于2017年以来的均值，显示期限利差仍有下行空间。
• 二季度展望：监管政策不确定性降低，中长期债市有望延续下行趋势，供给预计继续回升。广义基金仍面临期限匹配压力，而银行等机构可能在收益率下行环境中拉长久期，以获取更高收益。
• 风险提示：需关注监管政策或信用债负面事件超预期带来的市场冲击，以及利率和信用利差的超预期上行风险。

总结

4月信用债市场整体呈现供给回暖、需求增长的趋势，其中商业银行和券商自营成为主要增持力量，而广义基金则减持短期产品。信用债发行期限继续拉长，票面利率有所下降，反映出市场对中长期债券的偏好增强。随着资管新规落地，监管不确定性降低，二季度债市有望继续向好，期限利差仍有下行空间。然而，需警惕监管政策变化及信用风险带来的市场波动。