20231105-国金证券-海外周度观察_财政部四季度再融资会议点评-美债定价逻辑的切换_17页_2mb

美国财政部四季度再融资会议总结

热点思考：美债定价逻辑切换分析

美国财政部四季度再融资会议更加谨慎，调整了长端美债发行策略。具体表现为：

• 预计四季度净发债规模降至7760亿美元，较上一季度预测值8520亿美元降幅760亿美元。
• 到年末，TGA账户余额预计7500亿美元，与8月份会议预期持平。
• 放缓10年及以上国债拍卖节奏，保持2-7年期国债拍卖不变。其中包括，10年期国债计划增发70亿，较上次会议减少20亿；2年、3年、5年、7年期国债拍卖规模分别增加270亿、180亿、270亿和90亿。

调整美债发行的原因与长期展望

本次放缓长端美债发行的主要原因是：

• 近期长债拍卖结果不佳，一级交易商被动承接量上升，例如30年国债承接占比达187%。
• 四季度财政赤字可能短期改善，受益于企业所得税推迟支付。

长期来看，2024财年美债供给压力仍很高：

• 预计私人部门需承接美债约25万亿美元，接近今年27万亿美元水平，属历史高位。
• 为弥补融资缺口，财政部加息后再融资会议公布后卖规模可能持续增长至明年下半年。

短期市场反应与定价逻辑变化

尽管长期供给未缓解，但市场对会议结果反应积极，表明供给因素可能阶段性缓和：

• 11月1日，拍卖规模低于预期，导致10年美债收益率下行约8BP。
• 像最近公布的ISM制造业PMI仅为46.7和非农就业15万等数据不及预期，推升了对经济基本面因素的关注，美债定价逻辑正从供给向基本面切换。

海外基本面与重要事件

外部经济数据疲软，通胀稳健下降，但基本面对美债收益率影响加深：

• 美国总体经济前景拐点可能到来，四季度增速估计从3.9%降至0.8%。
• 全球事件撞击美债市场，如原油等商品价格下跌，但引发长期不确定性。

合并观察与风险提示

总结核心发现：

• 会议信号显示财政部转向谨慎的供给管理，但未来局势取决于经济基本面变化。
• 基本面矛盾上升，加上美债供给仍在高位，收益率下行道路崎岖，需关注经济强化或供应链问题。

风险包括俄乌战争拖延、防控协议效力下降以及潜在疫情回波。