20240204-国金证券-海外周度观察_美债供需_压力几何_财政部一季度再融资会议点评_19页_4mb

美国财政部一季度再融资会议分析总结

主要会议基调

财政部一季度再融资会议态度偏“鸽”，删除了金融状况趋紧的风险，增加了就业市场降温风险。拍卖增发计划告一段落，5月后暂停国债增发，预计将维持当前拍卖规模。

国债发行规模变化

一季度因子计划净发行7600亿国债，较去年预测下调560亿美元；二季度净发债2020亿，大幅低于去年同期的6570亿。预计2季度末TGA账户余额降至7500亿美元，缓解供给压力。财政赤字预计回落至16万亿美元，私人部门美债承接量低于去年。

美债需求端改善

2023年三季度以来，美债需求回升，拍卖中直接竞标者（国内机构）和间接竞标者（外国央行）购买金额上升，净买入流量明显增加。供给端不确定性较低，美联储缩表速度可能放缓，财政部重启回购操作，提高市场流动性。

美债定价与利率前景

期限溢价回落至负区间，10年美债收益率从高点下滑90BP。预计2024年10年美债中枢水平约在42%上下，呈现“先下后上”震荡格局。可能变数包括美国经济金融风险上升，推升避险需求，或商业地产及中小银行风险局部暴露。

海外经济与数据更新

美国1月ISM制造业PMI升至49.1，新订单首次站上荣枯线，显示制造业需求改善。非农就业超预期激增353万，薪资增长快于预期，失业率保持3.7%。同时，2023年四季度劳工成本指数回落，但仍需观察就业动能。
10年美债期限溢价转负，收益率可能受基本面和中性利率影响。

风险提示

俄乌战争时长超预期、美国中小银行风险、疫情反复可能影响美债供需；经济不确定性或导致货币政策抉择困难。