20180809-申万宏源-江化微-603078.SH-Q2环比改善_短期业绩承压_长期新项目陆续释放保障成长_3页_612kb

江化微（603078）2018年半年报点评总结

核心内容

本报告为江化微（603078）2018年半年报的点评，分析了公司近期的业绩表现、市场动态及未来发展前景。报告认为公司短期业绩受产能瓶颈和原材料价格上涨影响承压，但长期来看，新项目陆续投产将支撑公司未来高成长。维持“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年：公司实现营业收入179亿元（YoY +2.7%），归母净利润1922万元（YoY -26.3%），扣非后净利润1546万元（YoY -39.0%）。
• Q2环比改善：Q2扣非后归母净利润为919万元（YoY -33.5%，QoQ +46.6%），略低于预期，但环比有所提升。
• 毛利率下降：公司毛利率为29.2%，同比下降4.90pct，主要受硝酸、氢氟酸、双氧水等原材料价格上涨影响，但二季度原料价格回落，毛利率环比改善。

2. 业务结构

• 超净高纯试剂业务：收入1.11亿元，占主营业务收入64.3%，较上年度下降4.1pct。主要客户包括咸阳彩虹、成都熊猫、士兰集昕等。
• 光刻胶配套试剂业务：收入6134万元，占主营业务收入35.7%，较上年度增加4.1pct。公司对华星光电、天马微电子等已有客户持续扩大销售规模，并在士兰集昕、长电先进等客户中拓展显影液产品。

3. 产能与项目进展

• 短期产能瓶颈：公司目前产能已充分利用，叠加原材料上涨，导致短期业绩承压。
• 新项目推进：
  • 1万吨技改项目预计年内投产。
  • 募投项目3.5万吨产能预计年底投产。
  • 2017年与镇江新区管委会签订的20万吨超净高纯试剂及光刻胶配套试剂项目，一期6.3万吨预计2019年底投产。
  • 2017年与成眉石化园区管委会签订的5万吨超高纯湿电子化学品项目，预计2019年底投产。
• 未来成长预期：随着新产能和新项目陆续释放，公司预计未来五年将实现高成长。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为0.48亿、1.04亿、1.35亿，EPS分别为0.57元、1.23元、1.61元。
• 估值：对应PE分别为59X、27X、21X，显示公司估值逐步下降，但成长性仍被看好。

关键信息

• 市场数据：

  • 2018年8月8日收盘价33.76元。
  • 一年内最高/最低价分别为99.82元和32元。
  • 市净率3.8，息率0.89。
  • 流通A股市值1616百万元。
  • 上证指数2744.07，深证成指8499.22。

• 基础数据：

  • 每股净资产8.92元。
  • 资产负债率19.95%。
  • 总股本84百万股，流通A股48百万股。

• 风险因素：

  • 产能释放不及预期。
  • 需求增长不及预期。
  • 原材料价格大幅上涨。

财务摘要

投资评级说明

• 证券评级：增持（Outperform）——相对强于市场表现5%~20%。
• 行业评级：未提及，但报告采用的是相对评级体系，以沪深300指数为基准。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，不构成投资建议，不承担投资风险。投资者应自主作出决策并咨询独立顾问。本报告内容及观点仅供参考，不保证准确性或完整性。

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• 本报告由申万宏源证券有限公司发布。
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• 报告中提到的公司可能与关联机构存在利益冲突，需以完整报告为准。

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总结

江化微2018年上半年业绩略受短期产能和原材料成本影响，但Q2环比有所改善。公司积极开拓客户，优化产品结构，未来新产能和新项目将推动长期增长。尽管当前毛利率承压，但随着原材料价格回落和新项目投产，公司成长性有望提升。报告维持“增持”评级，下调盈利预测，认为公司未来五年具备高成长潜力。