万华化学_600309_业绩基本符合预期，在建产能陆续释放，海外装置扰动支撑出口需求-240818-申万宏源__172528_11页_1mb

报告摘要

万华化学 (600309) 2024年中报分析总结

核心内容

万华化学在2024年上半年实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%，但归母净利润同比下滑4.6%至81.74亿元，扣非归母净利润同比下滑2.54%至80.99亿元，整体业绩基本符合预期。公司宣布每10股派发5.20元现金红利，合计分配利润约16.33亿元。公司维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别为185.2亿元、201.7亿元、259.9亿元，对应PE估值分别为12X、11X、9X。

主要观点

聚氨酯板块：新建产能逐步释放，产品景气高位回落。Q2营业收入约179.5亿元，同环比分别增长5.1%、2.6%。聚合MDI市场均价环比提升，但纯MDI及TDI均价环比下滑，主要受终端需求疲软影响。公司通过规模扩张和出口订单支撑盈利。
石化板块：成本高位支撑景气，但需求承压，盈利仍有待改善。Q2营业收入210.61亿元，同环比分别增长17.4%、13.8%。主要产品如环氧乙烷、环氧丙烷、丙烯酸等价格环比上涨，刺激下游补库需求。福建40万吨PVC项目放量，规模效应逐渐显现。
新材料板块：持续放量，多项目布局扩大板块规模。2022年下半年48万吨/年双酚A项目、4万吨/年尼龙12项目陆续投产，2024年初20万吨POE项目建成，弥补国家产业空白。Q2产量和销量分别增长29.3%、23.1%。但部分产品如HDI及IPDI市场均价下滑，影响板块盈利。

关键信息

市场数据：2024年8月16日收盘价为70.71元，一年内最高/最低分别为99.10元和66.78元。市净率为2.4，息率为2.30%。流通A股市值为222,011百万元。
财务数据：截至2024年6月30日，每股净资产为29.14元，资产负债率为66.14%。总股本和流通A股均为3,140百万股。
研发投入与资本开支：公司每年投入约40亿元用于研发，资本开支强度不减，Q2购建固定资产等现金支出达89.73亿元，同比下滑3.6%。在建工程达598.13亿元。
现金流与费用：Q2经营性现金流净流入72亿元，保持健康。信用减值损失1.51亿元，所得税同比提升3.79亿元至7.43亿元。销售、管理、研发、财务费用分别为3.42亿元、7.34亿元、10.54亿元、5.95亿元，同比分别增加0.26亿元、1.42亿元、1.32亿元、4.43亿元。
出口情况：2024年Q2聚合MDI出口35.4万吨，同比增长19.1%。山东+浙江+福建地区出口30.1万吨，同比增长19.3%。纯MDI出口2.88万吨，同比增长1.5%。