20190808-国盛证券-计算机行业点评：市场理解偏差，支付领军迎投资机会_2页_363kb

文档总结：支付行业监管与投资机会分析

核心内容概述

本文主要分析了近期支付行业监管政策变化对市场的影响，并指出在监管趋严背景下，合规、优质基因的企业将更具竞争优势。同时，文章通过对比美国支付企业Square的发展路径，提出国内支付行业正进入高速成长期，估值体系可能面临重构，重点推荐新国都、新大陆、拉卡拉三家公司。

主要观点

1. 监管处罚影响有限

• 事件背景：央行对嘉联支付和国通星驿等公司处以警告，引发市场关注。
• 原因分析：此次处罚源于2019上半年行业监管趋紧，反映的是金融监管的持续需求。
• 处罚力度：罚款金额较低（1万至6万元），且仅为警告，对两家公司业务影响有限。
• 市场偏差：市场对此次处罚的理解存在偏差，实际是监管常态化的一部分。

2. 支付行业竞争格局改善

• 监管收紧：自2015年起，支付行业监管不断加强，2018年出现大额罚单。
• 行业出清：监管趋严推动行业整合，合规、优质企业有望胜出。
• 断直连政策：2018年实施的“断直连”政策对互联网巨头如微信、支付宝造成压制，促进了行业竞争格局的优化。

3. 商户服务潜力与估值提升

• Square案例：Square作为美国移动支付先驱，通过支付生态拓展商户服务，建立较强护城河，市值达300亿美元，PS估值高达10x。
• 国内对标：新国都、新大陆、拉卡拉等企业正通过支付业务拓展增值服务，展现出类似的发展潜力。
• 估值重构：随着增值服务业务的快速增长，支付行业估值体系有望发生改变，对标海外市场估值逻辑。

关键信息

行业发展趋势

• 支付行业已进入高速成长期，增值业务成为新的增长点。
• 随着规模效应和商户粘性的提升，企业估值有望提升。

推荐标的

• 新国都：具备互联网基因，积极布局商户SaaS服务。
• 新大陆：聚焦数据与流水的金融变现。
• 拉卡拉：支付流水处于行业头部，持续拓展增值服务。

风险提示

• 业务推进不达预期：可能影响企业增长速度。
• 金融监管风险：政策变化可能带来不确定性。
• 宏观经济风险：整体经济环境波动可能影响行业发展。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：支付行业进入剩者为王阶段，合规、优质企业将受益于监管出清与业务拓展，估值体系有望重构。

作者与联系方式

• 分析师：刘高畅、杨然
• 执业证书编号：S0680518090001、S0680518050002
• 邮箱：liugaochang@gszq.com、yangran@gszq.com

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