半导体行业专题报告：科创板系列·一，晶晨半导体-20190323-天风证券-17页_1mb

晶晨半导体总结

公司概况

晶晨半导体是一家专注于多媒体智能终端SoC芯片研发、设计与销售的Fabless模式IC设计公司，成立于2003年7月11日。公司产品主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端等领域，业务覆盖中国大陆、香港、美国、欧洲等地区。主要客户包括小米、阿里巴巴、百度、TCL、创维、中兴通讯、中国移动、中国联通、中国电信、Google、Amazon、俄罗斯电信、印度Reliance等。

核心技术与市场地位

• 公司核心技术如全格式视频解码处理技术和全格式音频解码处理技术处于国际领先水平。
• 在智能机顶盒芯片领域，2018年公司市场份额位列国内第一，达到63.25%，领先于MTK、瑞芯微、全志科技。
• 在运营商市场，采用公司智能机顶盒芯片方案的供应商家数占比为59.32%，与海思半导体相当。
• 2018年我国IPTV/OTT机顶盒市场中，公司以32.6%的市场份额位列第二。
• 智能电视芯片方面，公司于2018年成功将工艺节点提升至12nm，并推出支持8K解码的智能电视SoC芯片，年度出货量超过2,000万颗，位居国内市场前列。
• AI音视频系统终端芯片已被百度、小米、JBL、Harman Kardon等企业采用，其中小米小爱音箱、百度小度音箱和Google Home Hub等产品销量全球领先。

财务表现

• 2016年至2018年，公司营业收入从11.50亿元增长至23.69亿元，年复合增长率达43.56%。
• 2018年营收结构中，智能机顶盒芯片占比55.62%，智能电视芯片占比33.13%，AI音视频系统终端芯片占比11.21%。
• 2018年境内营收占比为40.12%。
• 归母净利润从2016年的0.73亿元提升至2018年的2.83亿元。
• 综合毛利率在2016-2018年间分别为31.51%、35.19%和34.81%，其中2018年智能机顶盒芯片毛利率为36.73%，智能电视芯片毛利率为30.67%，AI音视频系统终端芯片毛利率为37.61%。

客户与市场

• 公司客户集中度较高，2016-2018年对前五大客户销售收入占比分别为72.29%、59.65%和63.35%，整体呈现下降趋势。
• 前五大客户包括路必康、文晔科技、小米、深圳中兴康讯电子以及中国电子器材国际。
• 公司与主要客户建立了长期稳定的合作关系，客户均为行业知名电子元器件经销商及品牌商。

研发投入

• 2016-2018年，研发投入占营收比例分别为18.34%、15.8%和15.88%，研发投入均在2亿元以上。
• 2018年研发人员数量为619人，同比增长23.31%。
• 公司拥有11项核心技术、47项专利和39项集成电路布图设计。
• 研发投入绝对值高于可比公司平均值，但研发支出占比营收的相对值低于平均值。

可比公司对比

• A股可比公司包括富满电子、国科微、圣邦股份、兆易创新和全志科技。
• 2016-2017年可比公司平均毛利率为37.33%和38.14%，略高于公司历年毛利率水平。
• 研发投入绝对值为2.11、2.67、3.76亿元，分别为全志科技、北京君正、国科微、富瀚微研发支出绝对值平均值的157%、177%和169%。
• 研发投入占比营收分别为18.34%、15.8%和15.88%，低于可比公司平均值27.09%、26.76%和27.54%。

行业背景与趋势

• 集成电路行业作为现代信息产业的基础和核心产业之一，市场较为集中。
• 2018年全球IC设计行业销售额为1,139亿美元，我国集成电路设计业实现销售收入2,519亿元，同比增长21.50%。
• 我国集成电路设计行业结构持续优化，2018年占整个产业链比重达38.57%。
• 智能电视市场增长迅速，2012-2017年销量由1,610万台增长至4,737万台，复合年增长率达24.09%。
• AI音视频系统终端市场广阔，2018年全球智能音箱出货量达8,200万台，同比增长152.31%。

募投项目

公司募集资金用于以下项目：

• AI超清音视频处理芯片及应用研发和产业化项目：投资2.37亿元，预计第4年收入达稳定状态。
• 全球数模电视标准一体化智能主芯片升级项目：投资2.48亿元，芯片工艺由28nm升级为12nm。
• 国际/国内8K标准编解码芯片升级项目：投资2.31亿元，涵盖高端和中低端机顶盒芯片产品。
• 研发中心建设项目：投资1.98亿元，涵盖车载信息娱乐系统芯片、ADAS芯片、MEMC模块、TCON模块、基于先进工艺的研发以及人工智能交互技术的研发。
• 发展与科技储备资金：投资6亿元，用于公司未来发展方向。

风险提示

• 上市进程不及预期
• 扩产项目缓慢
• 下游需求不及预期

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出（具体标准见表）

总结

晶晨半导体是一家技术领先、财务稳健的SoC芯片设计公司，专注于智能终端领域，产品包括智能机顶盒芯片、智能电视芯片和AI音视频系统终端芯片。公司拥有广泛的客户群，包括小米、阿里巴巴、Google、Amazon等知名企业。核心技术来源于自主研发，研发投入持续增加，且研发人员数量稳步增长。公司市场份额在国内领先，尤其在智能机顶盒芯片领域表现突出。随着智能电视和AI音视频终端市场的快速增长，公司有望持续受益。募投项目将进一步丰富产品线，提升核心竞争力，稳固全球市场地位。然而，公司也面临上市进程、扩产速度和下游需求等风险。