20250517-五矿期货-锌周报_月差持续下行_近端边际转弱_29页_3mb

张世骄（联系人）-23375122交易咨询号：Z0015924月差持续下行，近端边际转弱锌周报从业资格号：F03120988吴坤金（有色金属组）从业资格号：F30362102025/05/17 CONTENTS目录01周度评估02宏观分析03供给分析04需求分析05供需库存06价格展望

01 周度评估
上周锌价冲高回落，沪锌指数收跌0.51%至22379元/吨，伦锌3S合约跌4.9%至2706美元/吨。国内社会库存小幅下降至863万吨，期货库存0.22万吨；LME锌锭库存1652万吨，注销仓单869万吨。沪伦比价（剔汇后）11.44，锌锭进口盈亏-46588元/吨。锌精矿国产TC3500元/金属吨，进口TC45美元/干吨，港口库存371万实物吨，工厂库存574万实物吨。锌锭供需差显示3月国内过剩247万吨，1-3月累计过剩1428万吨，库存累库与加工费上行表明供应过剩预期未改变。

02 宏观分析
4月欧洲PMI回升至48.7，中国与美国PMI均回落至49.0及48.7，全球主要经济体PMI均处于荣枯线以下，显示经济复苏乏力，对有色金属板块的需求支撑减弱。美国联邦基金利率处于降息周期，可能减轻利空压力，但整体宏观环境对锌价提振有限。

03 供给分析
2024年4月国内锌矿产量2977万金属吨，同比-6.6%，环比+4.5%；1-4月累计产量10862万金属吨，同比-41%。3月锌矿净进口3595万干吨，同比+467%，环比-22.1%；1-3月累计净进口12178万干吨，同比+366%。2025年3月国内精炼锌产量5750万吨，同比+0.2%，环比+8.8%；1-3月累计供应16984万吨，同比+62%。锌矿加工费上涨与库存抬升表明供应端压力仍存。

04 需求分析
3月国内锌锭表观需求5502万吨，同比-9.3%，环比+31%；1-3月累计需求15556万吨，同比+59%。镀锌结构件开工率60.94%，压铸锌合金开工率59.08%，氧化锌开工率62.41%。原料与成品库存差异显示下游需求存在结构性变化，但整体表观需求仍受宏观经济拖累。

05 供需库存
国内锌锭供需差持续扩大，3月过剩247万吨，1-3月累计过剩1428万吨。海外锌锭3月平衡数据未明确，但LME库存高位运行与注销仓单增加暗示流动性压力。跨市价差显示沪伦比价为11.44，进口盈亏为-46588元/吨，反映内外价差倒挂。

06 价格展望
短期来看，中美会谈后市场情绪有所回暖，但锌价承压因素未消除。国内期货持仓净多锐减，海外投资基金净多下降，市场做空倾向增强。中长期逻辑显示库存累库与供应过剩将压制价格，但需关注俄铅锌矿6月可能停产对供应的边际影响。总体趋势判断：锌价面临下行压力，但宏观政策及供给端调整可能提供阶段性支撑。

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