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亿纬锂能（300014）2018年三季报点评总结

核心内容

亿纬锂能于2018年10月发布三季报，前三季度实现收入30.09亿元（+51.44%），归母净利润3.79亿元（+17.21%），扣非归母净利润3.10亿元（+21.40%），业绩符合预期。公司Q3单季业绩环比显著改善，现金流状况明显好转。公司维持“买入”评级，合理价格区间为14.49~15.75元，当前股价为11.60元。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度收入和净利润均实现同比增长，Q3业绩环比大幅增长，现金流显著改善。
• 业务板块改善：Q3扣非净利润环比大增110%，主要得益于锂原电池业务的持续高增长、子公司麦克维尔“发热体”专利技术带来的业绩提升，以及锂离子电池业务在电动工具等新应用领域的出货。
• 盈利预测：公司2018-2020年EPS分别为0.63元、0.83元、0.98元，参考可比公司18年平均PE估值29倍，考虑动力电池业务仍处亏损状态，给予18年目标PE23-25倍，对应目标价14.49-15.75元。
• 估值分析：公司当前PE为18.34倍，低于可比公司平均PE，但未来业绩有望提升，估值空间较大。
• 风险提示：动力电池客户开拓进度不达预期、新建产能释放不达预期、锂原电池和电子烟增速不及预期等。

关键信息

三季报数据

• 前三季度总收入：30.09亿元（+51.44%）
• 归母净利润：3.79亿元（+17.21%）
• 扣非归母净利润：3.10亿元（+21.40%）
• Q3单季扣非净利润：1.62亿元（环比+81.33%）
• 综合毛利率：20.16%（环比下降）
• 经营性现金流净额：1亿元（逐季改善）

业务板块分析

• 锂原电池：受益于新应用领域的开拓，业绩持续增长。
• 子公司麦克维尔：“发热体”专利技术成为行业标杆，需求快速增长，Q3业绩创新高。
• 锂离子电池：目前整体仍亏损，但部分产品（如1GWh 18650圆柱锂离子电池）已开始出货，亏损有所减少。

估值与盈利预测

• 合理价格区间：14.49~15.75元
• 目标价：14.49~15.75元（对应18年PE 23-25倍）
• 可比公司PE：国轩高科（15.59倍）、比亚迪（37.41倍）、当升科技（33.97倍）
• 公司当前PE：18.34倍（2018E）
• 公司当前PB：2.81倍

财务比率

• 毛利率：2018E为26.19%
• 净利率：2018E为12.34%
• ROE：2018E为15.30%
• 资产负债率：2018E为59.85%
• 流动比率：2018E为0.81
• 速动比率：2018E为0.59
• 总资产周转率：2018E为0.52

营运能力

• 应收账款周转率：2018E为2.89
• 应付账款周转率：2018E为2.07

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司业绩符合预期，Q3环比显著改善，业务多点开花，动力电池业务处于上升期，未来增长潜力较大。

风险提示

• 动力电池客户开拓进度不达预期
• 公司动力电池新建产能释放进度不达预期
• 锂原电池和电子烟增速不及预期

公司基本资料

• 总股本：855.48百万股
• 流通A股：819.24百万股
• 52周内股价区间：11.40~22.40元
• 总市值：9,924百万元
• 总资产：8,901百万元
• 每股净资产：4.13元（2018E）

估值对比

• 可比公司：国轩高科、比亚迪、当升科技
• 平均PE：28.99倍（2018E）
• 公司PE：18.34倍（2018E）

投资评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上
• 增持：股价超越基准5%-20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%-20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上