20180801-西南证券-小米集团-W-01810.HK-从亚马逊飞轮看小米的护城河_48页_7mb

小米专题报告总结

核心内容

本报告通过对比分析亚马逊的飞轮效应，探讨小米在IOT时代的成长路径和护城河构建逻辑。报告认为，小米与亚马逊一样，拥有强大的网络效应，其飞轮效应包括客户网络效应、供应商网络效应和基于IOT的超维网络效应。小米以极致性价比和用户体验为核心，逐步构建起以手机、智能硬件和IoT平台为载体的生态体系，推动其飞轮效应高速旋转，未来有望形成技术赋能的第三个网络效应。

主要观点

• 网络效应是护城河的核心：网络效应包括客户网络效应、供应商网络效应和技术赋能的超维网络效应，三者相互促进，形成强大的生态系统。
• 小米与亚马逊同属飞轮效应模型：小米以“客户网络效应”和“供应商网络效应”为基础，逐步向技术赋能的“超维网络效应”迈进。
• 小米的飞轮效应结构：
  • 客户网络效应：通过核心自研硬件（如智能手机、智能电视）和互联网服务（如MIUI、小米应用商店）吸引和留住用户，形成客户网络效应。
  • 供应商网络效应：通过生态链投资模式，引入大量生态链企业，形成IoT生态，提升产品多样性，吸引更多供应商和用户，形成双边网络效应。
  • 超维网络效应：基于IoT和AI技术，小米正在探索技术赋能的第三个飞轮，构建基于设备连接数的泛互联与泛智能平台，提升整体生态价值。

关键信息

1. 护城河与飞轮效应

• 护城河的核心是网络效应，飞轮效应是网络效应的具象表现。
• 亚马逊通过“电商+Prime会员”和“Marketplace”构建了客户和供应商的双边网络效应，进而形成AWS的超维网络效应。
• 小米通过“核心硬件+互联网服务”和“IoT生态链”构建了类似的飞轮效应。

2. 小米飞轮效应详解

• 第一个飞轮：客户网络效应
  • 小米以智能手机为起点，通过极致性价比和优质服务积累用户。
  • MIUI系统和应用商店极大增强了用户体验和客户粘性。
  • 2018年一季度，小米MIUI月活跃用户数达到1.9亿，每用户平均互联网服务收入为58元。
• 第二个飞轮：供应商网络效应
  • 小米通过投资和孵化生态链企业，构建了IoT生态链，覆盖智能硬件、生活用品等多个领域。
  • 2015年至2018年一季度，IoT和生活消费产品收入占比从13%上升至22.4%。
  • 生态链企业为小米提供多样化产品，增强客户体验，吸引更多用户和供应商。
• 第三个飞轮：技术赋能的超维网络效应
  • 小米IoT平台和AI技术将推动其向超维网络效应发展。
  • 小米IoT设备数量庞大，为未来技术赋能打下基础。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018/2019/2020年EPS分别为0.40/0.65/0.86元。
• 估值：基于2019年40倍PE估值，目标价为30.30港元，上调至“买入”评级。
• 收入增长：2017年小米营收为114,625百万元人民币，预计2020年将达372,992百万元人民币。

4. 小米新零售布局

• 线上零售：小米通过小米商城、有品平台等线上渠道，夯实电商基因。
• 线下零售：小米之家是小米新零售的重要一环，截至2018年3月31日，已覆盖331家门店，坪效达24万元，位居全球零售连锁店前列。
• 新零售战略：小米通过“流量、转化率、客单价、复购率”四要素，实现全渠道融合，提升用户体验和销售转化。

5. 风险提示

• 硬件销量不及预期：小米硬件业务是其主要收入来源，销量波动可能影响整体业绩。
• 互联网服务变现不及预期：小米的互联网服务收入增长迅速，但变现能力仍需持续验证。

结构清晰总结

1. 护城河与飞轮效应

• 网络效应是互联网企业护城河的核心。
• 亚马逊通过三个飞轮效应（客户、供应商、技术）构建了强大的生态。
• 小米在IOT时代，通过客户、供应商和AI/物联网技术构建飞轮效应。

2. 客户网络效应

• 小米通过核心硬件（如手机、电视）和互联网服务（如MIUI、应用商店）形成客户网络效应。
• 用户数量和活跃度持续增长，推动客户网络效应的形成和增强。

3. 供应商网络效应

• 小米通过生态链投资模式，构建了IoT生态，吸引大量供应商加入。
• 生态链产品多样化，推动小米营收增长，增强双边网络效应。

4. 超维网络效应

• 基于IoT和AI技术，小米正在探索技术赋能的超维网络效应。
• 小米IoT平台将成为其未来增长的重要引擎。

5. 盈利预测与估值

• 小米预计在2018-2020年实现收入和利润的快速增长。
• 估值基于2019年40倍PE，对应目标价30.30港元，上调至“买入”评级。

6. 新零售布局

• 小米通过线上与线下融合，构建新零售生态。
• 小米之家成为线下零售的重要渠道，提升用户转化率和复购率。
• 线上线下协同增强用户体验，推动飞轮效应高速运转。

7. 风险提示

• 硬件销量不及预期可能影响业绩。
• 互联网服务变现能力需持续验证。

图表说明

• 图1-图12：展示全球互联网巨头的发展路径、飞轮模型、网络效应及小米的飞轮结构。
• 图13-图26：说明小米底层飞轮的构成及增长情况。
• 图27-图33：展示亚马逊的供应商网络效应及新零售布局。
• 图34-图49：说明小米IoT生态链及新零售战略的实施情况。

总结

小米的飞轮效应与亚马逊高度相似，通过客户、供应商和物联网技术构建起强大的护城河。小米以极致性价比和用户体验为核心，逐步形成智能硬件、互联网服务和IoT平台的三层飞轮，推动其成为IOT时代的领军企业。随着新零售的不断深化，小米有望实现更高速的增长和更强大的生态构建。