小米集团~W-1810.HK-从亚马逊飞轮看小米的护城河-20180801-西南证券-48页-7mb

小米专题报告总结

核心内容

本报告从亚马逊的“飞轮效应”出发，分析小米在IOT时代的护城河构建路径。通过对比亚马逊的客户、供应商和超维网络效应，总结出小米在IOT生态和新零售模式下的发展逻辑，并对其未来增长潜力进行盈利预测和估值分析。

主要观点

1. 网络效应是护城河的核心
   互联网企业的核心竞争力在于网络效应，其包括客户网络效应、供应商网络效应以及技术赋能形成的超维网络效应。

2. 小米的“飞轮效应”与亚马逊相似
   小米通过“客户网络效应”和“供应商网络效应”构建其飞轮，同时正在探索基于IOT和AI的“超维网络效应”，与亚马逊的发展路径高度相似。

3. 小米的飞轮模型

   • 第一个飞轮：客户网络效应
     小米通过智能手机、智能电视等核心硬件产品吸引用户，再通过MIUI系统和互联网服务增强用户体验，形成客户网络效应。
   • 第二个飞轮：供应商网络效应
     小米通过投资生态链企业，构建了庞大的IoT生态体系，实现了与供应商的协同效应。
   • 第三个飞轮：技术赋能的超维网络效应
     小米的IOT平台具备技术赋能能力，未来有望成为其增长的新引擎。

4. 小米的“新零售”战略
   小米通过线上和线下渠道的深度融合，打造了新零售模式，增强了客户和供应商的双边网络效应。

5. 盈利预测与估值
   预计小米2018-2020年EPS分别为0.40元、0.65元、0.86元。公司2019年给予40倍PE估值，对应目标价30.30港元，上调至“买入”评级。

关键信息

• 客户网络效应：小米通过核心硬件产品（如手机、电视）和互联网服务（如MIUI、应用商店）提升用户体验，形成强大的客户网络效应。
• 供应商网络效应：小米通过生态链投资和运营，吸引大量供应商加入，形成强大的IoT生态。
• 新零售模式：小米打通线上线下渠道，通过小米之家等线下门店和线上平台（如小米商城、有品）提升零售效率和客户粘性。
• 增长潜力：小米的IOT生态和新零售布局为其未来增长提供了强大支撑，预计未来三年营收和净利润将持续增长。
• 风险提示：硬件销量不及预期、互联网服务变现不及预期是主要风险。

盈利预测与估值

风险提示

• 硬件销量或不及预期的风险
• 互联网服务变现或不及预期的风险

总结

小米作为IOT时代的新兴科技企业，其发展路径与亚马逊高度相似，通过“飞轮效应”构建了客户和供应商的双边网络效应。随着IOT生态的不断完善和新零售模式的深入拓展，小米正逐步形成技术赋能的超维网络效应。报告预计小米未来三年将保持高速增长，给予其2019年40倍PE估值，对应目标价30.30港元，上调至“买入”评级。