20210824-光大证券-颐海国际-01579.HK-2021年中报点评_业绩短期承压_H2期待方便食品发力_4页_557kb

颐海国际（1579.HK）2021年中报总结

核心内容

颐海国际在2021年上半年实现营业收入26.31亿元，同比增长18.60%，但经营利润和归母净利润分别同比下降10.16%和12.55%。公司整体业绩短期承压，但对下半年方便食品业务的发展充满期待。

主要观点

• 业绩表现：尽管收入增长，但经营利润和归母净利润均出现下滑，主要受毛利率下降及营销开支增加影响。
• 业务结构：关联方业务同比增长79%，主要受益于海底捞的恢复；第三方业务增长乏力，同比仅增长1.07%。
• 产品表现：火锅调味料、中式复合调味料及方便速食分别同比增长24.18%、7.50%和12.02%。其中，方便速食板块增长显著，主要受益于新品推出和渠道拓展。
• 毛利率下降：2021H1综合毛利率为32.7%，同比下降6.9个百分点，主因高毛利第三方业务占比下降，新品推广初期毛利率较低，以及原材料价格上涨。
• 营销投入加大：公司加大“筷手小厨”品牌宣传，包括TVC广告投放及综艺赞助，导致经销开支占比上升2.9个百分点。
• 研发投入：公司持续推进新品研发，2021H1新增17款产品，涵盖火锅底料、中式复合调味料及方便速食。
• 渠道调整：公司对经销商进行拆分，以提升渠道精细化管理水平，预计H2经销商数量将显著增加。
• 盈利预测：维持2021-2023年EPS预测为0.98/1.27/1.56元，目标价为65港元，维持“增持”评级。

关键信息

2021H1业绩数据

• 营业收入：26.31亿元，同比增长18.60%
• 经营利润：5.16亿元，同比下降10.16%
• 归母净利润：3.49亿元，同比下降12.55%
• 毛利率：32.7%，同比下降6.9个百分点
• 净利率：13.3%，同比下降4.7个百分点
• 经销开支占比：12.4%，同比上升2.9个百分点
• 汇兑损失：约1144万元

业务结构

• 关联方业务收入：8.93亿元，占比34%
• 第三方业务收入：17.38亿元，占比66%
• 火锅底料收入：15.09亿元，同比增长24.18%
• 中式复合调味料收入：3.22亿元，同比增长7.50%
• 方便速食收入：7.49亿元，同比增长12.02%

新品情况

财务预测

风险提示

• 市场竞争加剧
• 新品牌推广效果不及预期
• 原材料成本上涨快于预期

估值与评级

• 当前股价：44.70港元
• 目标价：65.00港元
• 评级：增持
• 估值：当前股价对应2022年约29倍市盈率，估值已调整至合理区间，建议择机布局。

未来展望

• H2重点：公司将在下半年重点发力方便食品业务，包括推出新品及优化渠道管理。
• 新品投放：预计H2将有更多新品上线，如Mini小火锅已上线天猫旗舰店。
• 渠道扩展：经销商拆分后，渠道网点数量将显著增加，有利于提升市场渗透率。
• 成本控制：公司将继续优化成本结构，提升毛利率和净利率。

公司概况

• 总股本：10.47亿股
• 总市值：467.96亿港元
• 一年最低/最高：39.05/148.60港元
• 近3月换手率：32.17%

估值方法说明

本报告所采用的估值方法及模型存在一定的假设和局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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