20210325-光大证券-颐海国际-01579.HK-2020年度业绩点评_第三方收入放缓_关注公司调整节奏_4页_490kb

颐海国际（1579.HK）2020年度业绩总结

核心内容概览

颐海国际于2020年实现营业收入53.60亿元，同比增长25.2%；归母净利润8.85亿元，同比增长23.2%，但低于市场预期。公司当前股价为89.0港元，目标价为110.0港元，评级为“增持”。

主要观点

产品表现

• 火锅调味料：收入31.9亿元，同比增长13%。关联方收入同比下降15.3%，主要由于海底捞受疫情影响及采购量减少；第三方收入增长32.4%，但增速较上半年有所放缓。
• 中式复合调味料：收入5.3亿元，同比增长34%。关联方收入同比下降29.9%，第三方收入同比增长43.5%。主要产品包括麻辣香锅、小龙虾和酸菜鱼调味料。
• 方便速食品类：收入15.4亿元，同比增长54%。自加热小火锅在2020年H2增速大幅放缓，而冲泡系列新品收入约2.2亿元。公司计划在2021年推出更多针对地方菜系的复合调味料产品。

新品开发

2020年公司共推出55款新品，涵盖：

• 15款中式复合调味料（如川调）
• 23款火锅调味料
• 13款方便速食产品
• 4款休闲食品

渠道表现

• 关联方销售收入同比下降14%，占营收比例26%；
• 第三方销售收入同比增长50%，占营收比例73%；
• 高毛利第三方销售占比提升，带动整体毛利率提高0.67个百分点至39.0%；
• 由于经销开支占比扩张，净利润率略有下降至16.5%。

关键信息

盈利预测与估值

风险提示

• 市场竞争加剧
• 渠道掌控力减弱
• 原材料成本上涨

未来展望

• 公司在2020年下半年面临增速放缓，但具备良好的内部调整能力；
• 2021年H1将面临较大的基数压力，需关注方便食品板块的市场表现；
• 市场对当前估值存在一定担忧，建议投资者关注公司经营调整节奏。

估值与评级方法说明

本报告采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师基于合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。

投资者注意事项

• 报告中的信息和观点可能随时调整，不构成投资建议；
• 投资者应结合自身情况独立判断，谨慎决策；
• 公司可能持有报告提及的公司证券头寸，并可能为其提供相关服务，需注意潜在利益冲突。

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