20221013-天风证券-宏观_10月社融有望维持韧性_12页_850kb

文档总结：10月社融维持韧性及信用周期变化分析

核心内容

2022年9月金融数据超预期，显示国内经济持续修复，实体融资需求改善。新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8108亿元；新增社融3.53万亿元，同比多增6245亿元，社融同比增速回升至10.6%。金融数据的亮眼表现反映了经济活动的回暖和信贷结构的优化。

主要观点

1. 信贷结构持续改善，经济修复迹象明显

• 居民中长期贷款降幅收窄：房地产销售市场呈现弱修复，30大中城市商品房成交面积同比降幅收窄至-13.9%，居民中长期贷款同比减少1211亿元，降幅较8月有所收窄。
• 企业中长期贷款高增：企业新增中长期贷款1.35万亿元，同比多增6540亿元，主要受益于政策性开发性金融工具的投放，带动委托贷款和基建融资需求回升。
• 非地产基建融资改善：制造业和批发零售业等行业的生产经营活动改善，推动了非地产基建类融资需求回升，进一步支撑信贷结构优化。

2. 信贷和社融有望维持韧性

• 短期趋势：9月金融数据的改善具有可持续性，10月信贷和社融增速大概率不会出现类似6月冲高后7月回落的情况。
• 信贷支撑因素：
  • 基建投资持续发力，政策性资本金工具和专项债资金的快速下发支撑信贷投放。
  • 制造业贷款需求强劲，央行推出设备更新再贷款，企业融资成本降至0.7%。
  • 房地产贷款拖累减弱，政策支持下银行对房地产融资力度加大，预计四季度房地产贷款对信贷的拖累将显著改善。
• 社融支撑因素：
  • 政府债仍是社融的主要拖累项，但四季度专项债集中发行将缓解其拖累效应。
  • 委托贷款和信托贷款对社融形成支撑，预计四季度信托贷款同比多增6199亿元，委托贷款同比多增1500亿元。

3. 信用周期与经济周期关系发生变化

• 传统模式失效：过去信用周期领先经济周期2个季度左右，但随着经济结构转型、地产和基建对信贷的撬动能力下降，这种领先关系可能不再适用。
• 政策导向：政府杠杆率高位运行，财政资金对基建的撬动倍数下降，传统负债驱动模式难以为继。
• 未来趋势：经济增速逐步下台阶，信贷和社融增速也将随之下降，周期振幅收窄成为新常态。

关键信息

• 9月金融数据表现：
  • 新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8108亿元。
  • 新增社融3.53万亿元，同比多增6245亿元，增速回升至10.6%。
• 房地产市场：
  • 销售弱修复，政策持续发力，预计四季度房地产贷款对信贷拖累将大幅改善。
• 基建融资：
  • 政策性金融工具推动委托贷款高增，预计10月委托贷款仍将维持高位。
  • 基建投资对信贷的支撑作用显著，预计9月银行投向基建的中长期贷款占比将高于35%。
• 制造业融资：
  • 融资需求回升，贷款需求指数上涨，政策鼓励下制造业中长期贷款增速有望保持高位。
• 社融增速预测：
  • 全年社融增速预计在10.5%左右，10月社融同比增速有望维持在10.6%或略有上行。
• 风险提示：
  • 国内疫情演变、基建落地情况、海外地缘政治扰动需持续关注。

未来关注重点

• 短期：10月信贷和社融增速是否延续9月的改善趋势。
• 中长期：经济增速下台阶对信贷和社融的影响，以及信用周期与经济周期关系的变化。
• 政策执行情况：基建和房地产相关政策是否能有效落地，影响融资环境和经济修复节奏。

作者信息

• 分析师：宋雪涛（SAC执业证书编号：S1110517090003）
• 联系人：孙永乐
• 机构：天风证券研究所

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