20211126-德邦证券-宏观年度展望之出口篇_库存接棒消费_出口延续韧性_17页_1mb

宏观深度报告总结：库存接棒消费，出口延续韧性

核心内容

本报告分析了2022年中国出口增长的潜在驱动力，指出尽管2021年出口增长主要由海外消费激增和订单回流推动，但2022年出口增长将面临结构性变化，同时仍具备边际韧性。

主要观点

• 2021年出口增长：得益于海外消费需求激增与订单回流，中国出口同比增速远超市场预期，全年预计增长8%。
• 2022年出口趋势：居民端耐用品消费因前期透支而可能下行，但企业补库存意愿上升，将接棒成为出口增长的新引擎。
• 出口结构变化：中国对美出口中，机电设备、杂项制品、纺织制品、塑料橡胶、贱金属制品等品类占比高，对出口拉动作用显著。
• 库存与消费关系：美国生产商、批发商、零售商库存销售比偏低，显示补库存压力较大，将对出口形成支撑。
• 出口增速测算：基于美国补库存预期，预计2022年中国出口增速将保持在一定水平，对GDP拉动作用仍然存在。

关键信息

1. 2021年回顾：激增的外需，回流的订单

• 外需激增：主要源于美国等消费国财政补助刺激居民消费，服务消费受限导致商品消费激增，进而推动进口需求上升。
• 订单回流：部分生产国因疫情导致的复工复产受限，订单向中国转移，推动中国出口增长。
• 出口对GDP贡献：2020-2021Q3期间，净出口对GDP拉动率高达1.21%，远超2015-2019年的平均水平。

2. 2022年展望：结构有变化，边际有韧性

• 出口结构变化：
  • 机电设备（第16类）占比最高，达42.54%，两年复合平均增速为11.7%，对出口拉动率5.0%。
  • 杂项制品（第20类）占比14.59%，拉动率3.8%。
  • 纺织制品（第11类）占比9.16%，拉动率0.7%。
  • 塑料橡胶（第7类）占比5.83%，拉动率1.7%。
  • 贱金属制品（第15类）占比5.75%，拉动率1.3%。
• 库存缺口：
  • 美国多个行业存在库存缺口，包括机械制造、电脑&电子产品、家具及相关产品等。
  • 实际库存水平低，显示补库存压力较大，推动出口增长。

3. 风险提示

• 测算数据偏差：实际数据可能与预测存在差异。
• 美国补库存不及预期：若美国企业补库存力度不足，将影响中国出口增长。
• 美国耐用品订单下行：若耐用品消费不及预期，将削弱出口增长动力。

数据与图表分析

• 图1-2：显示中国出口同比增速远超市场预期，2021年1-10月出口增速达25.6%-28.2%。
• 图3：显示出口对GDP拉动率显著提升，2020-2021Q3期间达1.21%。
• 图4-10：展示美国与欧盟进口增长与对华进口占比之间的关系，反映出口增长与需求变化密切相关。
• 图11-19：分析美国各生产环节库存水平与库存销售比，显示补库存意愿增强。
• 图20-21：基于库存缺口测算，预计2022年美国库存将有所回升，对华出口有望维持增长。

结论

2022年中国出口增长将面临居民端耐用品消费回落的挑战，但企业补库存需求的上升有望接棒，维持出口增长的边际韧性。报告强调，美国等主要贸易伙伴的库存水平和补库存意愿是影响中国出口增长的重要因素。