20211022-中诚信国际-高收益债2021年三季度回顾及下阶段展望_尾部信用风险释放压力仍存_分化趋势下深挖结构性投资机会_22页_2mb

报告摘要

2021年三季度，高收益债市场在宏观经济修复放缓、货币政策稳健及信用风险事件频发的背景下，呈现出结构性分化趋势。一级市场发行规模同比下降，高风险资产发行承压；二级市场则因地产风险频发而波动，高收益债净价指数先升后降。展望四季度，尾部信用风险释放压力仍存，市场分化加剧，结构性投资机会值得挖掘。

发行规模：2021年1-9月，高收益债累计发行规模为7596.58亿元，同比下降5.13%；三季度发行规模为2377.01亿元，同比减少20.20%。
发行利率与利差：三季度高收益债加权发行利率为6.73%，较二季度上行4BP，但较去年同期下行4BP；发行利差由1月389.64BP上升至9月418.89BP，其中三季度加权信用利差为421.18BP，较二季度和去年同期分别走扩33.34BP和15.07BP。
期限结构：以3年期、5年期为主，3年（含）以内占比上升至56.87%，发行期限有所缩短。
债券种类型：私募公司债占比47.69%，但发行规模同比大幅减少（-19.58%）。
行业与区域分布：
- 行业集中度上行，基投行业占比超八成，房地产、综合、基础设施投融资为主要发行行业。
- 区域方面，江苏、四川、重庆、山东、湖南等区域发行规模靠前，但贵州、山东、河南、天津等区域规模大幅减少。
- 高收益城投债占比升至83.10%，非城投国企和非国企发行规模同比大幅下降。

综合收益：2021年前三季度CCXI高收益债财富指数累计上涨4.77%，三季度高收益非城投国企债优于城投债，持续跑赢民企债。
运行情况：CCXI高收益债净价指数在三季度先升后降，7月-8月25日累计涨幅为0.49%，8月26日-9月30日累计下跌0.30%，主要受民企信用风险发酵影响。
成交情况：
- 三季度高收益债成交规模突破万亿，活跃度维持高位。
- 尾部低价成交占比上升，80元以下低价成交规模达201.48亿元，环比增加16.20%。
- 异常成交占比下降，市场估值压力趋缓，但非城投国企和非国企异常成交比例仍较高。

尾部信用风险释放压力仍存：四季度高收益产业债集中兑付压力较大，信用风险或进一步释放。
高收益城投债：
- 城投平台分化加剧，建议关注区域债务压力、经济财政实力及地产风险。
- 可关注城投平台整合、城市更新等投资机会，风险偏好高的投资者可参与短久期低价券。
高收益非城投国企债：
- 交投热度消退，建议控制久期、降低收益预期，谨慎参与资金外流区域及主体。
高收益非国有企业债：
- 民企信用风险事件频发，市场情绪悲观，建议关注政策和基本面拐点，采取右侧交易策略。
- 地产行业去杠杆背景下，尾部风险或加速释放，建议对地产主体基本面进行详尽分析，优选入库主体。
- 部分陷入债务危机的地产主体通过资产出售、回购债券、股东注资等利好事件，可能带来价格阶段性反弹。