20250429-交银国际证券-固德威-688390.SH-业绩低于预期_合同负债大增预示业绩有望恢复_6页_355kb

2024年固德威(688390CH)财报显示，公司全年营收674亿元，同比下降8%，净利润由2023年的852亿元转为亏损62亿元，低于预期。分业务来看，内地业务收入增长58%至469亿元，但毛利率降至14.2%；欧洲逆变器及电池业务收入下降至94亿元，毛利率显著降低（42.1%→19.8%），主要因户储去库存影响及费用增加。1Q25财报显示，营收188亿元，同比+67%、环比+5%，但亏损2.8亿元，毛利率提升至19.4%（环比+4.1个百分点），业绩仍低于预期。

核心问题包括：1) 欧洲业务受挫拖累整体表现，但内地逆变器销售强劲；2) 储能逆变器销量下降（-67%），但储能电池毛利率提高68个百分点至31.8%；3) 户用系统收入大增85%至306亿元，毛利率提升12个百分点至14.1%，对应子公司昱德盈利22亿元（公司持股70%）。4Q24合同负债同比+85%、环比+28%至44亿元，创历史新高，预示业绩复苏潜力。

财务预测调整：交银国际将2025/26年盈利预测下调72%/42%，估值基准切换至2026年，维持23倍市盈率不变，目标价从5710元降至4330元。关键财务数据如下：

• 收入：2023年735.3亿元，2024年673.8亿元，2025E 802.2亿元，2026E 894.5亿元
• 净利润：2024年-62亿元，2025E 170亿元，2026E 457亿元
• 毛利：2024年1412亿元，2025E 1736亿元，2026E 2088亿元
• 储备及权益：2024年2750亿元，2025E 2886亿元，2026E 3090亿元

风险因素：欧洲户储需求恢复缓慢、毛利率波动、费用压力及市场不确定性。评级方面，维持“中性”观点，认为公司未来12个月总回报与行业持平。交银国际香港投资银行业务关系披露显示，其与多家能源企业存在关联，包括东方证券、光大证券等。免责声明强调报告分析独立性，不构成投资建议。