从DCF折现角度出发_再论A股当前的投资策略_13页_1mb

A股当前投资策略总结（基于DCF折现角度）

核心内容

本报告从DCF（现金流折现）角度出发，探讨了A股当前的投资策略。报告指出，自2016年以来，市场风格经历了多次转变，从主题投资转向低估蓝筹股，但行情延续性下降，风格切换速度加快。传统行业轮动研究的有效性减弱，投资者应更加关注个股的自由现金流价值。

主要观点

• 行业轮动的研判价值下降：行业轮动是市场风格变化的表征，而非驱动因素。投资者应减少对行业轮动的依赖，转而从自下而上的角度关注个股价值。
• 自由现金流价值是核心主线：个股的现金价值（基于自由现金流FCFF折现）是行情演绎的中轴。自由现金流更准确反映企业价值，尤其在当前经济不确定性增强的背景下。
• 减少交易频次提高收益率：在行业轮动判断失势、个股价值波动难以预测的情况下，减少交易次数和方向性决策有助于提升投资收益。

关键信息

1. 市场风格变化

• 自2016年起，市场风格从新能源、环保PPP等主题概念转向低估白马龙头。
• 行情延续性降低，风格切换速度加快，传统行业轮动研究的可行性下降。

2. 个股现金价值的分析

• 使用FCFF（自由现金流）和WACC（加权平均资本成本）进行折现，计算个股的DCF溢价率。
• 在剔除金融和周期行业后，个股涨跌幅与溢价率在2016年后表现出显著正相关。

3. 行业层面的分析

• 行业溢价率与涨跌幅相关性在最近两年增强，但整体仍不显著。
• 行业补涨是围绕个股溢价率变化的表征，而非独立驱动因素。
• 周期与电力行业由于政策影响较大，其溢价率与回报率间缺乏显著线性关系。

4. 外资进场的影响

• 外资持续增配A股，尤其在消费、制造业等领域。
• 外资对个股溢价率的修复起到一定作用，但并非主导因素。
• 外资进场趋势仍在持续，未来仍会关注有价值标的。

5. DCF模型的局限性

• 模型假设企业FCFF为永续，未来增速为0，简化了实际市场复杂性。
• 市场风险溢价波动大，不同时间段表现差异显著，影响模型参数选择。

6. 回归分析结果

• 个股回报率与溢价率呈正相关，且相关性逐年增强。
• 周期和电力行业回归结果不显著，主要因为其受政策影响大。

7. 投资策略建议

• 投资者应减少交易频率，专注于个股价值判断。
• 市场对自由现金流的重视程度仍在上升，未来个股行情将围绕该价值中枢波动。

风险提示

• 大盘回调风险
• 经济表现超预期
• 货币政策超预期

分析师信息

• 郑闵钢：房地产行业首席研究员，曾获多项分析师奖项，涵盖房地产、传媒、计算机、家电、农业、非银金融、钢铁、煤炭等领域。
• 宋劲：研究助理，英国埃克塞特大学金融学硕士，曾任职于元大证券、哲奔咨询（上海）有限公司，2016年加入东兴证券研究所从事策略研究。

结论

• 行业轮动不再是市场关注的核心。
• 自由现金流价值是当前投资主线。
• 减少交易频次有助于实现更高收益率。