20240712-华源证券-海螺水泥-600585.SH-行业下行不改公司配置价值_DCF估值法下具备安全边际_3页_465kb

海螺水泥 (600585) 报告总结

关键事件

• 2024年一季度业绩：营收同比下降31.08%，归母净利润下降41.14%，主要受国内水泥需求低迷影响。

行业与市场分析

1. 需求疲软：国内水泥下游需求较弱，全国水泥产量同比下降11.8%。
2. 水泥价格：一季度PO425散装水泥均价同比下降66元/吨。
3. 竞争格局：供需过剩导致价格反弹乏力，行业内“竞合”趋势显现。

财务表现分析

• 毛利率提升：一季度毛利率为17.75%，同比提升12.5个百分点，主因低毛利贸易业务占比下降。
• 费用率上升：期间费用率9.36%，同比增长2.26个百分点，其中销售与管理费用大幅增加。
• 现金流下滑：一季度经营活动现金流净额同比下降94.87%。

估值与评级

• DCF估值：基于永续竞争（类似2015年）情景，内在价值约1586亿元，显著高于当前市值。
• 股息率与策略：隐含股息率近4%，公司在手现金高，长期保持不进行分红。在央国企考核背景下，未来现金分红概率存在上调可能。
• 投资评级：维持“增持”评级，7月10日收盘价对应PE 16X（2024E）、14X（2025E）、13X（2026E）。

盈利预测

• 下调预测：2024和2025年归母净利润预测下调至83.76亿元和92.92亿元。
• 新增预测：2026年归母净利润103.27亿元。

风险提示

1. 宏观经济复苏不及预期。
2. 非水泥业务进展不及预期。
3. 原材料价格波动。