20180801-联讯证券-联讯宏观专题研究_后新规时代之惑_12页_798kb

资管新规时代之惑与调整分析总结

核心内容概述

2018年资管新规的出台标志着中国资管行业从“类存款化”向“净值化”转型的关键阶段。新规旨在解决资管行业长期存在的风险积聚、刚兑文化、多层嵌套、期限错配等问题，推动行业回归资产管理本源。然而，在严监管背景下，信用收缩和市场波动引发了一系列挑战，促使监管政策做出微调，以平衡风险防控与行业发展。

主要观点

1. 资管行业规模扩张与风险积累

   • 2010年至2017年，中国资管行业管理规模从13万亿激增至百万亿，主要依赖影子银行和类存款化产品。
   • 类存款化产品缺乏监管约束，导致金融机构在表外形成“新银行”，加剧金融风险。

2. 监管调整的背景与动因

   • 信用收缩和流动性风险成为监管调整的直接诱因。
   • 非标融资萎缩、债券市场结构变化、地方隐性担保受限等因素共同导致信用风险压力上升。

3. 资管新规的积极影响

   • 促进金融机构稳健运营、投资风格理性化。
   • 推动市场向净值化、分账经营转型，打破刚兑文化。
   • 加速非标转标进程，推动金融产品创新。

4. 监管微调与局限性

   • 央行和证监会出台配套细则，适度放宽过渡期政策，但效果有限。
   • 非标转标困难，部分机构缺乏资本和动力。
   • 产品净值化转型对长期资金需求未有效满足，市场仍存在流动性缺口。

关键信息

一、资管行业现状与问题

• 规模扩张：资管行业管理规模从2010年的13万亿增至2017年的百万亿，主要依赖影子银行和类存款化产品。
• 风险积聚：资金池模式导致期限错配、流动性风险和信用风险叠加，金融机构承担隐性风险。
• 刚兑文化：资管产品名义上非保本，但实际刚兑，导致客户风险意识薄弱，金融机构被动兜底。
• 多层嵌套：通过通道业务规避监管，导致底层资产难以识别，风险传递链条复杂。

二、监管政策调整

• 央行调整：允许公募产品适当投资非标，但受限于期限匹配、流动性管理等。
• 证监会调整：对私募资管产品投资非标进行限额管理，压缩非标投资空间。
• 过渡期政策：允许老产品投资新资产，但时间紧迫，难以有效解决长久期资产配置问题。

三、影响与挑战

• 信用收缩：监管清理影子银行，导致信用总量下降，非标融资萎缩。
• 流动性风险：中小银行自营资金受限，无法有效支持非标资产，加剧市场波动。
• 非标转标困难：非标资产回表需计提100%风险资本，成本高、难度大，限制了非标转标进程。
• 产品净值化：客户风险意识提升，机构需调整投资策略，重视流动性管理和风险定价。

四、未来改进方向

1. 吐故纳新：培育高风险偏好投资主体，如垃圾债投资基金，完善市场制度建设。
2. 公平竞争：统一净值化产品起点，减少银行与公募基金之间的不公平竞争。
3. 合格投资人认定：优化认定标准，避免仅依赖金融资产500万元门槛，扩大投资者范围。
4. 备案效率提升：制定备案时间规定，加快产品成立流程，提高资金使用效率。

结论

资管新规虽在风险防控方面成效显著，但也对市场流动性、非标融资、产品创新等方面带来冲击。未来监管需在防范风险的基础上，进一步优化制度设计，提升市场效率，培育新的投资主体，推动资管行业健康可持续发展。

风险提示

• 监管政策超预期变动可能对市场产生较大影响。
• 信用风险传导机制尚未完全理顺，需警惕系统性风险。

分析师信息

• 姓名：李奇霖
• 职位：联讯证券董事总经理、首席宏观研究员
• 执业编号：S0300517030002
• 联系方式：
  • 电话：010-66235770
  • 邮箱：liqilin@lxsec.com

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