石油化工行业研究：页岩油增产的代价！_1mb

资源与环境研究中心 - 石油化工行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了石油化工行业的投资前景及中长期供应风险，指出当前美国页岩油气行业资本开支结构的变化对全球能源市场可能产生的深远影响。报告基于2009年至今12年的数据，重点分析了美国页岩油气资本开支的结构变化，并结合产量和资源品位趋势，评估了中长期供应能力的潜在风险。

主要观点

• 资本开支结构偏向短期：尽管美国页岩油气总资本开支在2021年和2022年分别同比增长19%和34%，但勘探类资本开支在2022年同比下滑14%，而开发类资本开支则大幅增长，表明当前资本开支更侧重于短期产量释放。

• 中长期供应风险加剧：由于勘探类资本开支的减少，中长期页岩油气产能增长受限，叠加新钻井单井产量持续下滑，美国页岩油气行业面临中长期供应不足的风险。

• 重点产区表现：Permian和EagleFord作为美国两大页岩油气产区，其资本开支结构同样偏向开发类支出，导致勘探类支出减少，资源品位持续恶化。

• 投资建议：鉴于中长期供应风险的存在，报告维持对石油化工行业的“买入”评级，并建议关注受益于油价上涨的上下游企业，包括上游资产标的（中国海油、中国石油）和中下游炼化标的（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）。

关键信息

资本开支结构变化

• 2021年美国页岩油气总资本开支同比增长19%，2022年同比增长34%。
• 2021年勘探类资本开支同比增长40%，2022年则同比下滑14%。
• 2021年开发类资本开支同比增长15%，2022年同比增长43%。

重点产区分析

• Permian产区：

  • 2021年总资本开支同比增长22%，2022年同比增长33%。
  • 开发类资本开支增速分别为17%和51%，勘探类资本开支在2022年预计同比下滑29%。
  • 新钻井单井产量持续下滑，加剧资源品位恶化。

• EagleFord产区：

  • 2021年总资本开支同比增长5%，2022年同比增长43%。
  • 开发类资本开支增速分别为17%和51%，勘探类资本开支在2022年预计同比下滑29%。
  • 同样面临新钻井单井产量下滑的问题。

投资建议

• 行业评级：买入（预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上）。
• 相关标的：
  • 上游：中国海油、中国石油
  • 中下游：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化

风险提示

1. 地缘政治风险：俄乌局势变化、伊核协议推进、委内瑞拉制裁解除等事件可能影响原油供应。
2. 价格高位风险：油气价格持续高位可能刺激公司调整资本开支计划，影响产能布局。
3. 疫情反复风险：新型变种的出现可能对能源需求造成负面影响。
4. 战略库存释放风险：美国持续释放战略原油库存可能对全球供需平衡产生影响。
5. 加息抑制需求：美联储加息可能抑制终端能源需求。
6. 数据误差风险：卫星定位和第三方数据可能存在误差，影响分析结果。
7. 模型误差风险：由于数据不完美，模型拟合可能产生误差。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内该行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内该行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内该行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载或修改。
• 报告基于公开资料和实地调研，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点可能与市场实际情况或其他研究报告不一致，不构成投资建议。
• 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用，不考虑个别客户的具体情况。
• 国金证券不承担因使用本报告产生的任何直接或间接损失的责任。

联系方式

上海

• 电话：021-60753903
• 传真：021-61038200
• 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
• 邮编：201204
• 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼

北京

• 电话：010-66216979
• 传真：010-66216793
• 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
• 邮编：100053
• 地址：中国北京西城区长椿街3号4层

深圳

• 电话：0755-83831378
• 传真：0755-83830558
• 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
• 邮编：518000
• 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402