20180415-天风证券-石油化工行业研究周报_再谈页岩油资本开支纪律_11页_1mb
报告摘要
石油化工行业分析总结
核心内容
本文主要分析了美国页岩油行业在2018年资本开支纪律、现金流分配、产量变化等方面的表现，并回顾了2018年原油及天然气市场行情，以及聚酯产业链的价格与盈利情况。
主要观点
页岩油资本开支纪律
- 市场对页岩公司的看法经历了从“all in”到更具纪律性的转变。
- 2014-2015年油价暴跌后，页岩公司通过限制资本开支和提高经营效率，成功渡过难关。
- 2017年页岩公司资本开支同比增加43%，达到560亿美金，但仍低于2014年的高峰期。
- 2018年页岩公司资本开支增速显著放缓，仅增长9%，达到257亿美金，表明公司更加注重财务稳健。
现金流分配
- 2018年页岩公司预计经营现金流增加245亿美金（+31%）。
- 资本开支仅增加23亿美金（+4%），剩余222亿美金形成自由现金流。
- 自由现金流主要用于股份回购（68亿美金）、新增分红（7亿美金）和偿还债务。
产量变化
- 页岩油产量对资本开支变化存在半年到一年的滞后效应。
- 2018年页岩油产量预计增长11%，主要受2017年资本开支增长的拉动。
- 2018年资本开支增速放缓对2019年产量增长的影响仍需观察。
热点区域
- Permian仍是页岩油公司资本开支的重点区域。
- Diamondback公司和Energen公司分别计划增加35%和32%的资本开支，推动产量增长。
关键信息
- 油价预期：2018年全球原油供需偏紧，预计Brent油价新均衡目标为70-80美元/桶。
- 风险提示：美国页岩油资本开支超预期的风险。
- 重点标的推荐：部分石化企业被推荐为“买入”或“增持”，如中国石化、恒力股份、恒逸石化、广汇能源、中海油服、海油工程、中曼石油等。
- 现金流分配详情：
- 股份回购：68亿美金（包括康菲20亿美金）
- 新增分红：7亿美金（如阿纳达科提高5倍至0.25美元/股）
- 偿还债务：部分现金流用于偿还债务，截至2017年底，页岩公司债务总额达1840亿美金。
石油化工产品行情
原油价格与钻机数量
- WTI原油价格：67.39美元/桶，环比上涨5.33美元。
- 布伦特原油价格：72.58美元/桶，环比上涨5.47美元。
- 美国原油钻机数量：815台，环比增加7台。
原油裂解价差
- 国际裂解价差：RBOB价差19.91美元/桶，环比持平；美国海湾柴油价差18.76美元/桶，环比上涨1.38美元；鹿特丹汽油价差23.12美元/桶，环比上涨2.44美元；ICE柴油价差27.09美元/桶，环比下降0.47美元。
- 国内裂解价差：汽油裂解价差667元/吨，环比上涨50元；柴油裂解价差961元/吨，环比下降14元；华北地区汽柴油裂解价差613元/吨，环比上涨17元。
天然气价格与价差
- 亨利港天然气现货价格：2.71美元/百万英热，环比上涨0.01美元。
- JKM天然气现货价格：7.18美元/百万英热，环比上涨0.03美元。
- 国际价差：JKM-HH为1.76美元/百万英热，环比上涨0.02美元；上海-HH为2.84美元/百万英热，环比下降0.01美元。
- 国内LNG出厂价：全国平均价为3445.59元/吨，环比下降48.44元；平均开工率为40.05%，环比下降0.17个百分点。
聚酯产业链
- 涤纶长纤均价：9752元/吨，环比上涨182元；涤纶短纤价格：8725元/吨，环比持平；PTA价格：5475元/吨，环比上涨30元；PX价格：内盘7500元/吨，外盘959美元/桶。
- 聚酯产品盈利情况：涤纶长丝单位盈利488元/吨，环比下降58元；涤纶短纤单位盈利129元/吨，环比下降174元；PTA单位盈利75元/吨，环比上涨26元；PX单位盈利390元/吨，环比上涨14元。
- 涤纶产品库存：POY库存9.5天，环比下降2天；DTY库存26.5天，环比下降3天；FDY库存12.5天，环比下降2.5天；PTA社会库存118.8万吨，环比下降2.5万吨。
- 涤纶产品开工率：整体开工率81%，环比上涨0.6个百分点；PTA开工率78.6%，环比下降1.6个百分点。
石化产品价差
- 本周石化产品价差涨幅前三为：聚乙烯（53.3%）、顺丁橡胶（7%）、PTA（2.6%）。
- 详细价差数据如下：
| 产品 | 2018/4/13 | 上周涨跌 | 本周涨跌 | 上月涨跌 | 本月涨跌 |
|---|---|---|---|---|---|
| 炼油景气指数(中信) | 156,766 | -1.8% | 5.5% | 0.6% | -36.1% |
| 乙烯景气指数(中信) | 755,009 | 0.8% | -1.6% | -6.8% | 9.5% |
| PDH价差 | 363 | -25.4% | -42.1% | 51.9% | 115.2% |
| 丁二烯与原料价差 | 2,310 | 44.4% | 0.0% | -11.2% | -33.0% |
| 聚乙烯与原料价差 | 725 | 0.1% | 53.3% | 401.7% | -24.5% |
| 聚丙烯与原料价差 | 8,175 | 4.6% | 4.5% | 1.3% | -9.5% |
| PVC | -378 | 0.1% | -36.9% | -136.8% | -209.4% |
| ABS | 8,844 | 1.1% | -0.3% | -1.7% | -3.9% |
| 苯乙烯 | 11,750 | 0.0% | -2.9% | -1.9% | -0.9% |
| 顺丁橡胶与原料价差 | 3,800 | 2.9% | 7.0% | -12.1% | -15.6% |
| 涤纶长丝与原料价差 | 7,975 | 0.3% | 2.6% | -3.3% | -1.4% |
| PTA与原料价差 | -7,975 | 0.3% | 2.6% | 876.5% | -1.4% |
| 锦纶长丝与原料价差 | 5,167 | 0.0% | -0.6% | 2.3% | 4.8% |
| 己内酰胺 | 7,182 | 2.6% | -0.3% | -3.7% | -5.5% |
| 氨纶与原料价差 | 29,800 | -2.3% | 1.7% | 7.3% | -4.5% |
| 丙烯酸与原料价差 | 4,960 | -4.3% | 1.6% | 0.9% | 12.2% |
| 甲乙酮与原料价差 | 9,000 | -1.1% | -4.3% | -6.9% | 2.5% |
| 己二酸 | 10,900 | -3.4% | -5.2% | 2.7% | -4.4% |
投资评级声明
- 股票投资评级：
- 买入：预期股价相对收益20%以上
- 增持：预期股价相对收益10%-20%
- 持有：预期股价相对收益-10%-10%
- 卖出：预期股价相对收益-10%以下
- 行业投资评级：
- 强于大市：预期行业指数涨幅5%以上
- 中性：预期行业指数涨幅-5%-5%
- 弱于大市：预期行业指数涨幅-5%以下
版权声明
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