烯烃行业深度研究_需求稳增_成本争锋_35页_3mb

投资摘要总结

核心内容

本报告分析了我国烯烃行业的发展现状与未来趋势，重点探讨了乙烯和丙烯的供需缺口、原料供应情况及不同生产工艺的成本效益，最终提出对丙烷裂解工艺的投资建议，并推荐万华化学作为重点跟踪公司。

主要观点

1. 我国烯烃仍存很大缺口

• 乙烯缺口大：2021年乙烯当量缺口预计仍存四成，自给率不足50%，进口依赖度高。乙烯下游产品以聚乙烯为主，需求增长强劲，预计2021年聚乙烯消费量将达到3700万吨，CAGR为7.2%。
• 丙烯自给率提升：预计2021年丙烯当量自给率将升至九成，供需平稳，下游消费领域更广泛，产业链延伸更长，有助于高附加值产品的开发。

2. 原料供应稳定

• 丙烷来源多样化：进口渠道多元化，价格未受中美贸易摩擦显著影响，有望补充120万吨烯烃原料。
• 乙烷来源集中于美国：受美国页岩气革命影响，乙烷产量和出口量增长，但其集中性导致成本波动风险，出口终端受限也影响供应稳定性。

3. 成本效益优势

• 丙烷裂解成本较低：在Brent原油价格59~68美元区间，丙烷裂解成本低于其他路线，如丙烷脱氢、煤制烯烃、石脑油裂解等。
• 全项目成本效益：丙烷裂解在吨聚烯烃完全成本方面表现最佳，ROE和IRR指标突出，具备较强的经济性。

关键信息

1. 烯烃供需缺口

• 乙烯：2018年表观自给率88%，预计2021年自给率有望达到60%，产能增加1178万吨。
• 丙烯：2018年表观自给率91.5%，预计2021年自给率将升至90%，产能增加917万吨。

2. 原料供应

• 丙烷：进口占比近90%，来源国以阿联酋、卡塔尔、科威特和沙特为主，2018年进口量1480万吨，2021年预计从LNG中回收乙烷和丙烷分别达到67万吨和41万吨。
• 乙烷：主要来自美国，2017年出口量606万吨，预计2021年出口量达680万吨，但受贸易摩擦和出口终端限制影响，成本上升风险较大。

3. 成本效益分析

• 单装置成本：乙烷裂解（美国）成本最低，丙烷裂解次之，石脑油裂解成本最高。
• 全项目成本：丙烷裂解成本多数低于除美国乙烷裂解外的其他路线，ROE和IRR表现最佳，具备投资优势。

投资策略

• 推荐丙烷裂解工艺：原料来源可靠、成本较低、下游产品线丰富，具备良好的经济效益。
• 看好万华化学：公司具备优秀的研发和管理能力，采用丙烷裂解延伸乙烯产业链，未来扩张和升级将提升公司效益。

风险提示

• 原料价格波动：丙烷、乙烷等原料价格波动可能影响成本。
• 国际贸易政策变动：中美贸易摩擦可能对乙烷进口造成影响，增加成本不确定性。

行业重点公司跟踪

行业基本资料

• 股票家数：336
• 行业平均市盈率：13.44
• 市场平均市盈率：17.39

图表目录（关键数据）

• 图1：我国乙烯/丙烯产值高于其他基本化工原料
• 图2：我国人均烯烃消费量不足欧美1/3
• 图3：我国乙烯当量消费增速大于产能和产量增速
• 图4：我国乙烯当量自给率呈下降趋势
• 图5：全球乙烯消费增速大于产能增速
• 图6：全球各地区乙烯产能分布
• 图7：美国、中国大陆与沙特位列乙烯产能三甲
• 图8：2018年全球乙烯下游消费结构
• 图9：2018年我国乙烯下游消费结构
• 图10：全球聚乙烯产能占比相对均衡
• 图11：东北亚地区聚乙烯供应明显不足
• 图12：我国聚乙烯进口增速>表消增速>产量增速
• 图13：我国聚乙烯开工率90%
• 图14：聚乙烯自给率依然偏低
• 图15：聚乙烯下游消费结构
• 图16：聚烯烃主要终端消费情况
• 图17：我国聚乙烯主要进口来源国
• 图19：聚乙烯需求增速围绕GDP上下波动
• 图20：我国丙烯产量增速>当量消费量增速>产能增速
• 图21：我国丙烯开工率与自给率稳步提升
• 图22：全球丙烯消费增速大于产能增速
• 图23：东北亚丙烯产能占比超四成
• 图24：2018年全球丙烯下游消费结构
• 图25：2018年我国丙烯下游消费结构
• 图26：东北亚聚丙烯产能占比较高
• 图27：东北亚聚丙烯需求显著高于其他地区
• 图28：我国近年聚丙烯表消增速>产量增速>产能增速
• 图29：我国聚丙烯开工率88%，自给率近8成
• 图30：我国聚丙烯主要进口来源国
• 图31：共聚聚丙烯未来占比将不断提高
• 图32：聚丙烯下游消费结构
• 图34：聚丙烯需求增速围绕GDP上下波动
• 图36：全球部分地区乙烯生产原料变化趋势
• 图37：我国乙烯工艺路线变化
• 图38：我国丙烯工艺路线变化
• 图39：典型主流烯烃生产工艺收率与能耗对比表
• 图40：不同烯烃工艺的原料适应性
• 图41：蒸汽裂解工艺中原料适应性差别
• 图42：原油近年价格走势
• 图43：全球丙烷2010-2018年供需CAGR为2.1%
• 图44：2018年全球丙烷产量占比
• 图45：美油产量大幅增加，OPEC产量维持稳定
• 图46：全球炼油产能增速1%
• 图47：我国丙烷进口占比近90%，消费增速趋于稳定
• 图48：我国近年丙烷进口来源占比
• 图49：2018年我国丙烷下游消费结构
• 图50：丙烷与原油价格
• 图51：丙烷与原油价格比走低
• 图52：我国人均天然气需求仍有较大潜力
• 图53：LPG用气人口呈现下降趋势
• 图54：不同地区NGL典型组成分布
• 图55：2017年全球乙烷供需情况
• 图57：美国乙烷未来产量与出口量预测
• 图59：我国LNG进口维持较快增长
• 图60：不同烯烃原料价格
• 图61：不同烯烃工艺单装置完全成本测算结果对比
• 图62：不同烯烃工艺单装置成本组成
• 图63：各项目吨聚烯烃完全成本对比
• 图64：各项目吨聚烯烃完全成本回溯
• 图65：各项目吨聚烯烃完全成本回溯放大
• 图66：各项目吨聚烯烃净利润对比
• 图67：各项目营收与投资强度对比
• 图68：各项目净利润与ROE对比
• 图69：各项目IRR与投资回收期对比

表格目录（关键数据）

• 表1：乙烯下游产品需求预测
• 表2：我国到2021年乙烯产能增量
• 表3：丙烯下游产品需求预测
• 表4：我国到2021年丙烯产能增量
• 表5：美国近年乙烷出口合约
• 表6：未来从进口LNG中回收乙烷及丙烷估算
• 表7：主要原材料/产品价格表
• 表8：乙烷裂解项目主要原材料与产品表
• 表9：丙烷裂解项目主要原材料与产品表
• 表10：石脑油裂解项目主要原材料与产品表
• 表11：煤制烯烃(甲醇制烯烃)项目主要原材料与产品表
• 表12：丙烷脱氢项目主要原材料与产品表
• 表13：各项目在不同油价下成本的对比

总结

本报告全面分析了我国烯烃行业供需缺口、原料供应情况及不同生产工艺的成本效益，指出丙烷裂解工艺在成本、原料适应性和下游产品多样性方面具备显著优势，是未来发展的优选方案。同时，万华化学因其技术转化能力、一体化运营和战略规划，被看好为行业龙头。尽管存在原料价格波动和国际贸易政策变动等风险，但整体来看，丙烷裂解工艺具备良好的投资价值。