20190925-申港证券-烯烃行业深度研究：需求稳增_成本争锋_35页_3mb

报告摘要

投资摘要总结

核心内容

本摘要分析了我国烯烃产业的现状与发展趋势，重点讨论了乙烯和丙烯的供需缺口、原料供应情况及不同生产工艺的成本效益。同时，对万华化学等重点企业进行了投资分析，指出丙烷裂解工艺在成本和产品多样性方面具备显著优势，是未来投资的重要方向。

主要观点

我国烯烃仍存很大缺口
- 人均烯烃消费量仅为欧美1/3，乙烯和丙烯是主要缺口产品。
- 乙烯当量缺口预计在2021年仍达40%，而丙烯当量自给率有望升至90%。
- 乙烯下游以聚乙烯为主，需求增长快于产能和产量，进口替代潜力大。
- 丙烯下游产品种类丰富，产业链延伸性强，有助于高附加值产品的开发。
上游原料供应多元化
- 丙烷进口渠道多样化，确保稳定供应，且未受中美贸易摩擦显著影响。
- 乙烷来源集中于美国，受出口终端限制及贸易政策影响较大。
- 原料轻质化趋势明显，丙烷裂解工艺因原料适应性较好、成本较低而具备优势。
成本效益测算显示丙烷裂解具备优势
- 单装置成本方面，丙烷裂解低于煤制烯烃、丙烷脱氢、石脑油裂解等工艺。
- 全项目维度下，丙烷裂解吨聚烯烃完全成本低于多数其他工艺，ROE/IRR表现最佳。
- 丙烷裂解综合了原料成本低、下游产品种类多、投资适中等优势。

关键信息

乙烯

供需情况：2018年乙烯当量消费增速为9%，快于产能和产量增速。
自给率：2018年乙烯表观自给率88%，预计2021年有望达60%。
下游需求：聚乙烯占乙烯下游消费的65%以上，需求增长强。
进口来源：2018年我国聚乙烯进口来源主要为沙特、伊朗、阿联酋、韩国、新加坡。
预测：预计2021年聚乙烯消费量达3700万吨，CAGR为7.2%。

丙烯

供需情况：2018年丙烯当量消费增速为7%，产能和产量增速较低。
自给率：2018年丙烯表观自给率91.5%，预计2021年达90%。
下游需求：聚丙烯占丙烯下游消费的65%以上，需求增长稳定。
进口来源：2018年丙烯进口主要来自韩国、新加坡、中国台湾。
预测：预计2021年聚丙烯消费量达3100万吨，CAGR为5.6%。

原料供应

丙烷：进口占比近90%，2018年表观消费量1480万吨，预计2021年进口来源多元化，民用燃气需求减少可补充约120万吨丙烷。
乙烷：主要来源于美国，出口受限，成本受贸易政策影响较大。

成本效益分析

单装置成本：乙烷裂解（美国）< 乙烷裂解（中国）≈ 丙烷裂解 < 丙烷脱氢/煤制烯烃 < 石脑油裂解 << 甲醇制烯烃。
全项目成本：美国乙烷裂解（5070元/吨）< 煤制烯烃（6290元/吨）< 丙烷裂解（6400元/吨）< 中国乙烷裂解（6504元/吨）< 丙烷脱氢（6763元/吨）< 石脑油裂解（6838元/吨）<< 甲醇制烯烃（9943元/吨）。

投资策略

看好丙烷裂解工艺：具备成本优势、原料来源可靠、产品丰富，投资适中，有助于降低成本和提升效益。
重点跟踪公司：万华化学，其采用丙烷裂解延伸乙烯产业链，技术转化能力强，一体化程度高，具有良好的发展前景。
投资评级：增持（维持）

风险提示

原料和产品价格大幅波动的风险。
国际贸易政策变动带来的不确定性。

行业数据

指标	数值
股票家数	336
行业平均市盈率	13.44
市场平均市盈率	17.39
投资评级	增持（维持）

重点公司数据

证券简称	EPS(元)	PE	投资评级
万华化学	3.88, 3.71, 4.33	7.21, 12.04, 10.33	买入

图表概览

图1：我国乙烯/丙烯产值高于其他基本化工原料
图2：我国人均烯烃消费量不足欧美1/3
图3：我国乙烯当量消费增速大于产能和产量增速
图4：我国乙烯当量自给率呈下降趋势
图5：全球乙烯消费增速大于产能增速
图6：全球各地区乙烯产能分布
图7：美国、中国大陆与沙特位列乙烯产能三甲
图8：2018年全球乙烯下游消费结构
图9：2018年我国乙烯下游消费结构
图10：全球聚乙烯产能占比相对均衡
图11：东北亚聚乙烯供应明显不足
图12：我国聚乙烯进口增速>表消增速>产量增速
图13：我国聚乙烯开工率90%
图14：聚乙烯自给率依然偏低
图15：聚乙烯下游消费结构
图16：聚烯烃主要终端消费情况
图17：我国聚乙烯主要进口来源国
图18：聚乙烯消费与GDP存在一定线性关系
图19：聚乙烯需求增速围绕GDP上下波动
图20：我国丙烯产量增速>当量消费量增速>产能增速
图21：我国丙烯开工率与自给率稳步提升
图22：全球丙烯消费增速大于产能增速
图23：东北亚丙烯产能占比超四成
图24：2018年全球丙烯下游消费结构
图25：2018年我国丙烯下游消费结构
图26：东北亚聚丙烯产能占比较高
图27：东北亚聚丙烯需求显著高于其他地区
图28：我国聚丙烯表消增速>产量增速>产能增速
图29：我国聚丙烯开工率88%，自给率近8成
图30：我国聚丙烯主要进口来源国
图31：共聚聚丙烯未来占比将不断提高
图32：聚丙烯下游消费结构
图33：聚丙烯消费与GDP存在一定线性关系
图34：聚丙烯需求增速围绕GDP上下波动
图35：2018年世界部分国家一次能源消费结构
图36：全球部分地区乙烯生产原料变化趋势
图37：我国乙烯工艺路线变化
图38：我国丙烯工艺路线变化
图39：典型主流烯烃生产工艺收率与能耗对比表
图40：不同烯烃工艺的原料适应性
图41：蒸汽裂解工艺中原料适应性差别主要因其裂解与热分离单元设置的不同
图42：原油近年价格走势
图43：全球丙烷2010-2018年供需CAGR为2.1%
图44：2018年全球丙烷产量占比
图45：美油产量大幅增加，OPEC产量维持稳定
图46：全球炼油产能增速1%左右
图47：我国丙烷进口占比近90%，消费增速趋于稳定
图48：我国近年丙烷进口来源占比
图49：2018年我国丙烷下游消费结构
图50：丙烷与原油价格
图51：丙烷与原油价格比走低
图52：我国人均天然气需求仍有较大潜力
图53：LPG用气人口呈现下降趋势
图54：不同地区NGL典型组成分布
图55：2017年全球乙烷供需情况
图56：美国乙烷主要生产地区
图57：美国乙烷未来产量与出口量预测
图58：美国乙烷未来出口分国别预测
图59：我国LNG进口维持较快增长
图60：不同烯烃原料价格
图61：不同烯烃工艺单装置完全成本测算结果对比
图62：不同烯烃工艺单装置成本组成
图63：各项目吨聚烯烃完全成本对比
图64：各项目吨聚烯烃完全成本回溯
图65：各项目吨聚烯烃完全成本回溯放大
图66：各项目吨聚烯烃净利润对比
图67：各项目营收与投资强度对比
图68：各项目净利润与ROE对比
图69：各项目IRR与投资回收期对比

表格概览

项目	2018年	2021年预测	CAGR
聚乙烯	3000万吨	3700万吨	7.2%
聚丙烯	2640万吨	3100万吨	5.6%
乙烯产能	2500万吨	3700万吨	60%自给率
丙烯产能	3550万吨	4500万吨	90%自给率