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滨化股份（601678）总结

核心内容

滨化股份是一家深耕氯碱行业五十余年的化工企业，近年来通过转型升级和产能扩张显著提升了盈利能力和市场竞争力。公司2020年实现营业收入64.57亿元，同比增长4.75%，归母净利润5.07亿元，同比增长15.65%；2021年Q1营业收入21.19亿元，同比增长47.76%，归母净利润4.94亿元，同比增长12.5倍，业绩表现超预期。

主要观点

1. 业绩增长主要得益于环氧丙烷盈利大增

• 环氧丙烷（PO）价格回暖，带动公司盈利显著提升。
• 2020年公司PO产量26.43万吨（同比+5.27%），销量22.07万吨（同比+9.43%），销售均价10866元/吨（同比+24.38%）。
• 2021年Q1PO产量6.96万吨（同比+13.02%），销量5.64万吨（同比+14.2%），销售均价16101元/吨（同比+104.54%），显示PO价格大幅上涨。
• 烧碱价格在2020年有所下滑，但2021年Q1销售均价1766元/吨（同比-18.73%），显示价格开始修复。

2. 环氧丙烷行业面临供给挑战，烧碱市场底部修复

• 2020年国内环氧丙烷产能约326万吨，产量292万吨，净进口47万吨，表观消费量约339万吨，开工率稳定。
• 预计2021年新增环氧丙烷产能157万吨，主要采用成熟的POSM工艺，可能对市场造成一定供给压力。
• 烧碱行业2020年产量3674万吨，同比增长6.2%，但受经济环境影响，市场震荡下行。随着全球经济复苏，烧碱价格有望底部修复。

3. 碳三碳四综合利用项目推进顺利，提升竞争力

• 公司位于山东滨州临港高端石化产业园，推进碳三碳四综合利用项目，一期包括丙烷脱氢制丙烯60万吨/年、异丁烷80万吨/年，总投资63.34亿元，计划2021年12月完工。
• 二期包括环氧丙烷联产叔丁醇装置、合成氨装置等，计划2022年5月完工，项目具有较大增量空间。
• 项目进展顺利，公司通过优化生产装置运行质量，提升产能利用率和盈利水平。

4. 盈利预测与投资评级

• 公司预计2021-2023年归母净利润分别为11.59亿元、12.13亿元、17.49亿元，对应EPS分别为0.66元、0.69元、0.99元。
• PE分别为9.64X、9.21X、6.39X，估值逐步下降，显示市场对公司未来盈利的预期较高。
• 给予“买入”评级，认为公司盈利良好，项目增量空间大，持续转型升级提升竞争力。

关键信息

• 目标价：9.9元
• 昨收盘价：6.08元
• 行业分类：材料材料Ⅱ
• 核心产品：烧碱（61万吨/年）、环氧丙烷（28万吨/年）、三氯乙烯（8万吨/年）、氯丙烯（6万吨/年）、四氯乙烯（8万吨/年）、双氧水（3万吨/年）、环氧氯丙烷（7.5万吨/年）、电子级氢氟酸（6000吨/年）、六氟磷酸锂（1000吨/年）。
• 财务指标：
  • 2021年Q1毛利率达38.03%，净利率23.39%，均创历史最佳。
  • 营业收入预计2021年增长20.6%，2022年增长38.9%，2023年增长48.9%。
  • 净利润预计2021年增长128.5%，2022年增长4.7%，2023年增长44.2%。
  • EPS预计2021年为0.66元，2022年为0.69元，2023年为0.99元。
  • 市盈率（PE）预计2021年为9.64X，2022年为9.21X，2023年为6.39X。
  • 股东权益持续增长，2023年预计达11430百万元。
  • 投资活动现金流净额为负，但筹资活动现金流净额为正，显示公司处于扩张阶段。

风险提示

• 产品价格大幅波动
• 在建项目投产进度及盈利不及预期
• 减值风险

投资评级说明

• 行业评级：看好（未来6个月行业回报高于市场5%以上）。
• 公司评级：买入（未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上）。

联系方式

• 证券分析师：柳强
  • 电话：010-88321949
  • 邮箱：liuqiang@tpyzq.com
  • 执业资格证书编码：S1190518060003

销售团队

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