20220814-国盛证券-固定收益定期_还有哪些利差可以压缩__16页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

本文分析了当前债市的流动性环境和各类利差的压缩空间，认为在当前资金宽松的背景下，债市仍处于偏强格局，利率债和信用债的利差仍有进一步压缩的空间，市场更适宜进攻，长端资产占优。

主要观点

1. 流动性宽松的原因：

   • 实体融资需求不足
   • 财政资金投放（如地方债逐步拨付）
   • 央行对流动性调节能力存在边界，难以主动回笼

2. 利率债利差分析：

   • 无风险利率：3-5年期国债收益率仍有下行空间，而1年及以内国债收益率曲线已较为平坦，压缩空间有限。
   • 国开债与国债利差：目前处于历史低位，主要由税收、流动性及配置力量决定，短期无明显调整信号。
   • 信用利差：3年以内信用利差已接近历史低位，但5年期信用利差仍有较大压缩空间。

3. 债市展望：

   • 债牛持续，利率下行概率大于调整。
   • 3-5年利率债和信用债具有更高的性价比，是加仓对象。
   • 10年国债有望下降至2.6%或以下。

关键信息

• 资金价格：R007中枢下降至1.5%左右，与2020年4月低点持平。
• 实体融资：7月社融创近几年新低，8月票据利率仍低迷，显示实体融资需求不足。
• 财政资金：地方债逐步拨付形成流动性支撑。
• 国债收益率：1年国债收益率为1.81%，高于2020年4月低点68.4bps；3年和5年国债收益率分别为2.34%和2.49%，分别比2020年4月低点高93bps和65bps。
• 国开与国债利差：10年期利差为17bps，处于历史新低。
• 信用利差：1年和3年AAA中票与国开利差分别为26.6bps和18.9bps，处于历史低位；5年AAA中票、城投及二级资本债与国开利差分别为43.6bps、50.5bps和61.3bps，处于历史相对平均水平，仍有压缩空间。

利差分析

信用债市场回顾

• 一级市场：

  • 上周信用债发行2436.5亿元，环比上升20.93%。
  • 城投债发行1140.8亿元，环比上升33.59%。
  • 净融资量下降，显示市场资金需求有所减弱。

• 二级市场：

  • 高估值成交债券数量为695只，低估值成交债券数量为359只。
  • 高估值成交主要集中在房地产行业，低估值成交也主要集中在房地产行业。

转债市场观察

• 市场表现：转债延续上涨行情，各行业普涨。
• 涨幅：家电、煤炭和基础化工转债涨幅最大，分别上涨4.65%、3.39%和2.67%。
• 估值：修正后的百元平价溢价率上涨1.39%至34.18%，创2017年以来新高。
• 转股溢价率：各平价区间加权平均转股溢价率有所上升，但整体仍处于较高水平。

风险提示

• 疫情发展超预期可能对市场造成影响。

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