20260507-国信证券-新产业-300832.SZ-利润增速逐季改善趋势已现_海外业务进入深度经营的新阶段_7页_533kb

新产业 (300832. SZ) 总结

核心内容

新产业在2025年实现了小幅收入增长，但利润出现下滑，但利润增速逐季改善趋势已显现。2026年第一季度公司利润增长明显，若剔除汇率影响，利润总额同比增长13.16%。公司国内业务受到多项政策影响，如省际联盟采购、DRG/DIP政策及检验项目“套餐解绑”等，导致收入波动，而海外业务则进入深度经营阶段，成为公司增长的核心驱动力。

主要观点

• 收入与利润表现：2025年公司实现营收45.77亿（+0.91%），归母净利润16.20亿（-11.39%），扣非归母净利润15.64亿（-9.12%）。第四季度营收增长2.50%，但归母净利润下降6.61%。2026年第一季度营收微增0.34%，归母净利润增长1.02%，利润增速逐季改善。
• 海外业务增长：2025年海外业务主营收入同比增长19.16%，试剂业务增速达34.96%，试剂收入占比提升至65.12%。海外市场销售化学发光免疫分析仪3,357台，中大型机型占比提升至75.34%。
• 国内业务情况：2025年国内收入同比下降9.82%，其中试剂收入下降13.77%，仪器收入增长6.88%。2025年国内完成化学发光免疫分析仪装机1,462台，大型机占比达79.14%。
• 毛利率与费用率：2025年公司主营业务综合毛利率为69.46%（-2.80pp），主要受国内试剂毛利下降和仪器收入占比增加影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所上升，净利率下滑至35.40%（-4.91pp）。
• 现金流健康：2025年公司经营性现金流净额为15.22亿（+12.23%），经营现金流净额与归母净利润比值为94%，保持健康水平。

关键信息

财务数据概览

装机与产品进展

• 化学发光免疫分析仪：2025年国内完成装机1,462台，大型机占比达79.14%；海外市场销售3,357台，中大型机型占比75.34%。
• 旗舰机型：X10全自动化学发光分析仪于2025年第三季度正式销售，C10全自动生化分析仪于2025年7月取得国内注册证，H6全自动凝血分析仪于2025年8月取得国内注册证。
• 流水线产品：T8全实验室自动化流水线在2025年实现全球装机/销售222条，截至2025年末累计装机/销售309条，2026年一季度新增装机62条。

试剂表现

• 小分子夹心法试剂：2025年实现收入2.11亿，同比增长75.36%。
• 试剂收入占比：2025年试剂收入占海外收入比例达65.12%，较前一年提升7.62个百分点。

投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为18.16亿、21.08亿、24.40亿，同比增长分别为12.1%、16.1%、15.7%。
• 估值水平：当前股价对应PE为20/18/15X，维持“优于大市”评级。
• 增长驱动：国内外仪器装机稳步推进，装机结构持续优化，旗舰机和流水线产品有望带动公司突破更多大型医疗终端。

风险提示

• 集采降价风险：国内试剂价格下降对收入造成影响。
• 行业竞争加剧：国内市场竞争激烈。
• 海外拓展不及预期：中东战事及物流问题可能影响海外业务。
• 地缘政治风险：国际局势变化可能带来不确定性。
• 新业务领域拓展风险：新业务可能面临市场接受度和盈利能力的挑战。

可比公司估值

总结

新产业在2025年虽然面临国内业务收入下滑的挑战，但海外业务保持强劲增长，成为公司发展的主要引擎。公司持续推进高端仪器装机及试剂研发，产品结构不断优化，未来增长潜力较大。尽管存在多项风险，但公司基本面稳健，现金流健康，维持“优于大市”评级。