20260825-东吴证券-阿里巴巴-W-09988.HK-FY2027Q1季报点评_AI投入加码_云业务高增与电商韧性并存_9页_674kb

报告摘要

阿里巴巴-W（09988.HK）FY2027Q1季报总结

核心内容概述

阿里巴巴-W在FY2027Q1季度实现营收略超预期，但利润承压。整体来看，公司AI投入加码，云业务高增长与电商韧性并存，展现出多业务线协同发展的态势。

主要观点

1. 营收与利润表现

营收：FY2027Q1公司实现营业总收入2689.5亿元，同比增长9%，略高于彭博一致预期。
利润：Non-GAAP净利润为207.2亿元，同比下降38%，低于预期，主要由于AI基础设施、模型及应用的持续投入。

2. 电商业务韧性与增长

电商集团收入：FY2027Q1阿里巴巴电商集团收入为2,058.6亿元，同比增长4%。
中国电商收入：同比下降8%至1,109.0亿元，客户管理收入（CMR）为825.5亿元，同比下降7%，但剔除新业务发展计划影响后，CMR同比增长1%。
即时零售：成为增长最快板块，收入同比增长45%至533.0亿元，淘宝即时零售与盒马协同带动业务扩张，单位经济环比改善。

3. AI基础设施与云业务发展

AI云及计算服务：收入同比增长45%至484.4亿元，调整后EBITDA为56.3亿元，同比增长133%，盈利能力显著改善。
AI实验室及应用：收入同比增长16%至33.4亿元，但调整后EBITDA亏损扩大至138.6亿元，EBITDA Margin约-415%，反映短期投入压力。
资本开支：FY2027Q1阿里集团资本开支为676.8亿元，同比增长75%，主要用于AI基础设施建设。

关键信息

财务预测与估值

Non-GAAP净利润预测：FY2027E至FY2029E上调至105,811/141,873/185,367百万元，对应PE（Non-GAAP）为19.17/14.30/10.94倍。
P/E（现价&最新摊薄）：FY2027E为19.68倍，FY2028E为15.89倍，FY2029E为12.77倍。
P/B：当前市净率（P/B）为1.77倍，预计未来三年持续下降。

投资评级

评级：维持“买入”评级，基于AI云业务盈利释放及电商基本盘韧性，预期中长期收入与利润将增长。

风险提示

电商行业竞争加剧；
AI基础设施持续大额投入；
国内外宏观经济及经营环境波动；
地缘政治紧张及各国贸易、投资、出口管制或制裁政策变化。

业务亮点

即时零售：快速增长，成为电商增长的主要引擎；
AI云及计算服务：保持高速增长，盈利能力显著提升；
平头哥芯片：真武系列芯片已获650余家外部客户采用，推动云业务发展；
AI模型与应用：Qwen系列模型持续完善，QwenWork等企业级AI工具逐步落地，推动商业化进程。

财务数据概览

营收与利润

指标	FY2025A	FY2026A	FY2027E	FY2028E	FY2029E
营业总收入(百万元)	996,347	1,023,670	1,104,310	1,226,888	1,391,128
同比(%)	5.86	2.74	7.88	11.10	13.39
归母净利润(百万元)	129,470	105,904	103,073	127,629	158,836
同比(%)	62.62	(20.38)	(2.67)	23.82	24.45
Non-GAAP净利润(百万元)	158,122	60,658	105,811	141,873	185,367
同比(%)	0.41	(61.64)	74.44	34.08	30.66

股价与市场数据

指标	数据
收盘价(港元)	112.50
一年最低/最高价(港元)	88.65/186.20
市净率(倍)	1.77
港股流通市值(百万港元)	2,157,186.25

财务比率

指标	FY2026A	FY2027E	FY2028E	FY2029E
每股收益(元)	5.52	5.38	6.66	8.28
毛利率(%)	39.81	40.75	40.95	41.20
ROE(%)	9.69	8.80	10.27	12.26
EV/EBITDA	22.50	11.66	9.73	8.12

总结

阿里巴巴-W在FY2027Q1季度表现出营收略超预期，但利润承压。电商基本盘保持韧性，即时零售成为主要增长引擎，推动收入增长与单位经济改善。AI云及计算服务持续高增长，盈利能力显著提升，而AI实验室及应用板块因持续投入导致短期亏损。公司维持“买入”评级，认为AI云业务盈利能力改善与电商商业化进展将推动中长期增长。同时，需关注电商竞争、AI投入回报周期、宏观经济波动及地缘政治风险等潜在因素。

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