20181113-兴业研究-评2018年10月货币信贷数据_断档的融资光谱_8页_796kb

断档的融资光谱总结

核心内容

2018年10月，中国社会融资规模（社融）增速下滑至10.2%，贷款增速也出现拐头向下的趋势，企业债券存量增速继续下降。这一系列数据表明，融资光谱出现了断档现象，即表外融资需求未能有效向表内和债券融资渠道转移。

主要观点

• 融资渠道断档：资管新规实施后，市场预期非标融资会向表内和债券融资转移，但实际并未实现。贷款和企业债券融资均出现收缩，显示融资需求未能有效填补。
• 票据融资透支需求：尽管贷款额度仍较宽松，但前期票据融资规模上升透支了部分融资需求，导致10月票据融资规模降至5月以来最低水平。
• 债券融资结构收缩：企业债券融资规模同比萎缩，主要原因是信用利差走阔和融资渠道向高评级企业倾斜，低评级企业债券融资难度加大。
• M1增速疲软：10月M1同比增速降至2.7%，为2014年2月以来最低水平，反映出企业融资需求和外需回落的双重影响。
• M2增速放缓：M2同比增速为8.0%，较上月下降0.3个百分点，显示整体货币供应增速放缓。
• 居民与企业存款分化：居民存款增速回升，企业存款增速下降，显示居民资产向表内转移，企业融资需求减弱。
• 外需回落影响融资：新出口订单PMI同比减少3.2个百分点，外需回落导致企业融资需求下降。
• 政策建议：建议加强投资人保护、明确债券违约处置流程、明确标与非标的划分，以解决融资断档问题。

关键信息

1. 融资数据概览

• 新增人民币贷款：6970亿，低于市场预期。
• 新增社会融资规模：0.73万亿，较前值大幅下降。
• M1同比增速：2.7%，为2014年2月以来最低。
• M2同比增速：8.0%，较上月下降0.3个百分点。

2. 融资渠道分析

• 贷款融资：10月新增贷款6970亿，较去年同期小幅上升，但较前值明显下降。
• 票据融资：10月票据融资规模降至5月以来最低，但票据利率波动下行，显示贷款额度仍较宽松。
• 企业债券融资：存量增速降至6.6%，净融资规模同比萎缩，显示融资渠道向高评级企业倾斜。

3. 融资需求变化

• 企业融资需求：10月新增企业中长期贷款仅为1429亿，为2016年11月以来最低。
• 居民融资需求：10月居民中长期贷款增长3730亿，较上月下降579亿，显示房地产市场降温影响居民融资。

4. M1与M2的结构性变化

• M1增速疲弱：反映企业资金活化不足，与社融增速和外需回落相关。
• M2增速放缓：居民存款增速回升，企业存款增速下降，显示资金流向变化。

5. 政策建议

• 加强投资人保护：明确债券违约处置流程，打击逃废债。
• 明确标与非标划分：避免融资人因标准不明而观望。
• 推进企业破产案件垂直管辖：借鉴成熟经济体制度，设立专门法院处理企业破产案件。

结论

2018年10月，融资光谱断档现象显著，表外融资未能有效转移至表内和债券市场，导致融资需求不足。企业融资需求受外需回落和房地产市场降温影响，居民融资需求亦有所下降。M1和M2增速均出现结构性放缓，反映出整体融资环境的紧缩。为应对融资断档，需加强投资人保护、明确债券违约处理机制，并推进标与非标划分的制度建设。