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东吴证券晨会纪要总结（2022-07-13）

核心内容概述

东吴证券晨会内容涵盖宏观经济、固收金工、行业跟踪及个股推荐，整体显示当前经济复苏态势增强，信贷结构改善，政策持续发力，部分行业如新能源、基建、绿色债券等具备良好增长潜力，同时对市场风险及政策转向进行预警。

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宏观策略分析

金融数据点评

• 6月社融与信贷增长超预期：人民币贷款与政府债务带动社融增长，票据冲量减少，中长期贷款占比提升至66%，信贷结构改善。
• 货币政策与流动性：M2与社融增速差未改善，资金淤积与空转风险仍存。央行缩减逆回购操作量，资金利率可能上行至略低于政策性利率。
• 未来展望：7月政府债务对社融的支撑减弱，政策性银行与国有大行或成社融增长支点。

国际宏观风险

• 日本央行YCC政策调整：预计下半年YCC上限可能上调至0.5%以上，可能成为利率上限机制，对全球债市产生阶段性压力。
• 美债收益率拐点延后：可能拖后至第四季度，国内债券收益率上行压力加大。
• 风险提示：货币政策超预期、疫情扩散、海外经济衰退。

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固收金工分析

绿色债券基金持仓结构

• 全球绿债规模：存量5,173只，规模1.67万亿美元，其中16%由基金持有。
• 基金持仓特征：
  • 久期分布：以<9年为主，>9年为辅，部分基金延长至7年以上。
  • 评级分布：集中于AAA和BBB+/BBB，AA-评级持有量高于AAA。
  • 地区分布：欧洲（卢森堡）领先，美国居第四。
• 投资建议：绿债基金存在“长尾效应”，建议关注头部基金及差异化策略。

债市展望

• 社融与信贷数据：6月社融5.17万亿，信贷2.81万亿，均超预期。
• 债市表现：10年期国债收益率震荡下行，但若信用传导链条验证，收益率或上行。
• 风险提示：疫情反复、政策调整、金属价格波动。

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行业分析

银行行业

• 信贷结构改善：企业中长期贷款占比提升至66%，居民短贷回暖，中长贷仍待修复。
• 推荐方向：区域经济强劲的城农商行、受益于财富管理的招商银行、平安银行。

房地产行业

• 政策放松：一线城市推出购房支持政策，如深圳“一人购房全家帮”，上海人才落户放松。
• 市场回暖：百强房企6月销售额环比增长超60%，首套房贷利率大幅下降。
• 投资建议：关注保利发展、万科A、招商蛇口、金地集团；物业管理：新大正、招商积余、南都物业；房地产经纪：我爱我家。

建筑装饰行业

• 基建加速：政策利好推动基建投资和实物需求加速，新型基建为结构性亮点。
• 投资方向：
  • 新业务开拓：装配式建筑、节能降碳、新能源相关企业，如鸿路钢构、华阳国际、中国电建。
  • 估值修复：基建央企（如中国交建、中国铁建）有望受益。
  • 国企改革：四川路桥、中国中冶等可能受益于改革红利。

保险行业

• 政策背景：《系统重要性保险公司评估办法（征求意见稿）》发布，旨在防范“大而不能倒”风险。
• 推荐逻辑：
  • 财险α进行时：关注景气度改善的财险板块，推荐中国财险。
  • 寿险β甜蜜期：新单疲弱已反映，头部险企转型初见成效，推荐中国平安、中国太保。

轻工制造行业

• 板块表现：轻工制造指数下跌2.56%，细分行业中包装印刷微涨，造纸和家用轻工下跌。
• 推荐标的：中顺洁柔（成本下行）、晨光文具（疫情修复、双减影响减弱）。
• 电子烟与家具：电子烟板块持续推荐，家具行业龙头集中度提升，推荐欧派家居、索菲亚、顾家家居。

电池回收再生

• 盈利稳定：锂价企稳，钴、镍回落，废料采购系数上升，盈利能力稳定。
• 投资建议：关注天奇股份、宁德时代、比亚迪、华友钴业等。

电动车行业

• 销量超预期：6月国内电动车销售大超预期，欧洲光伏和户储持续火爆。
• 投资建议：推荐宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、派能科技等，关注隔膜、负极、前驱体、结构件等细分领域。

机械设备行业

• HJT扩产：进入订单兑现期，推荐三一重工、先导智能、晶盛机电等。
• 半导体设备：推荐迈为股份、恒立液压、华测检测等。

传媒行业

• 元宇宙发展：地方政府发布首个元宇宙发展方案，投资机会逐渐清晰。
• 推荐标的：虚拟人、数字展览（蓝色光标、风语筑）、文化数字化（华扬联众、视觉中国）、虚实融合（兆讯传媒）、数字孪生（宝通科技）等。

电气设备行业

• 板块表现：电气设备指数上涨2.51%，发电及电网、发电设备、核电等表现突出。
• 推荐标的：金智科技、弘讯科技、捷佳伟创等。

建筑材料行业

• 基建需求加速：水泥等高频数据反映基建需求提升，预计9-11月迎来集中兑现。
• 投资建议：
  • 零售端：伟星新材、北新建材、三棵树。
  • 工程端：东方雨虹、坚朗五金、科顺股份。
  • 基建链条：华新水泥、海螺水泥、苏博特等。

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推荐个股及其他点评

鲁泰A

• 业绩表现：受益于出口订单和人民币贬值，上调盈利预测，维持“买入”评级。

晶盛机电

• 业绩超预期：半年报预告显示长晶设备龙头受益于下游扩产，维持“买入”评级。

中际旭创

• 业绩增长：高端数通光模块出货增长，盈利提升，积极布局相干、硅光、激光雷达，维持“买入”评级。

密尔克卫

• 成长可期：H1归母净利同增超60%，推荐其物贸一体化模式，维持“买入”评级。

安踏体育

• Q2受疫情影响：但品牌与产品力稳健，下调2022年净利润增速，维持“买入”评级。

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风险提示汇总

1. 货币政策转向：海外政策紧缩可能影响外需，国内政策可能超预期。
2. 疫情反复：可能影响复苏节奏与消费信心。
3. 房地产硬着陆：销售不及预期、信用风险蔓延。
4. 金属价格波动：锂、钴、镍价格变化影响电池回收与电动车板块。
5. 政策执行力度：如国企改革、绿色债券、专项债落地等。
6. 市场流动性：债市杠杆去化可能加剧调整。

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总结

本次晨会重点分析了6月金融数据、绿色债券基金持仓、房地产、建筑、电动车等行业的表现及趋势，认为宏观经济在政策支持下逐步回暖，信贷结构改善，部分行业如新能源、基建、绿色金融等具备增长潜力。同时，对海外货币政策调整、国内债市风险、房地产市场修复、行业竞争加剧等风险进行了提示，建议投资者关注政策驱动下的结构性机会，合理把握市场波动，优选具备成长性与估值优势的行业与个股。